Principaux enseignements:
- Après la montée en flèche des rendements des obligations allemandes à la suite des plans de dépenses de l’Allemagne, la volatilité mondiale les a ramenés à la baisse.
- Les échéances plus courtes ont la cote, les investisseurs se positionnant en prévision des baisses de taux de la BCE
- Le marché des Bunds reste limité par rapport aux bons du Trésor américain.
Dans un contexte d’escalade des tensions commerciales, de relance budgétaire allemande et de divergences entre les politiques des banques centrales des États-Unis et de la zone euro, les obligations souveraines allemandes sont devenues un choix privilégié pour les investisseurs peu enclins à prendre des risques. Le rendement du Bund de référence à 10 ans, qui a commencé l’année autour de 2,1 %, a bondi en mars avant de chuter début avril et se négocie actuellement autour de 2,48 %.
Malgré la forte demande, les investisseurs s’attendent à ce que les rendements des Bunds restent élevés alors que les ambitieux plans de dépenses de l’Allemagne entrent en vigueur.
“Les prix des Bunds allemands ont été volatils au cours des derniers mois parce que de multiples forces sont en jeu”, explique Shannon Kirwin, analyste de recherche chez Morningstar. “D’une part, les attentes d’une augmentation des dépenses budgétaires et de l’émission de dette poussent les rendements à la hausse, tandis que d’autre part, la faible croissance économique et les baisses de taux de la BCE ont eu un impact négatif sur les rendements. les baisses de taux de la BCE de la BCE poussent les rendements à la baisse.
“Dans le même temps, les politiques économiques de l’administration Trump et la guerre commerciale ont ébranlé la confiance des investisseurs dans les bons du Trésor américain en tant qu’actif refuge ultime, et beaucoup se sont tournés vers les Bunds allemands à la place. Cela a contribué à alimenter un rallye des Bunds depuis avril.”
La pression sur les bons du Trésor américain aide les Bunds
Le marché obligataire américain a entre-temps été soumis à de nouvelles pressions alors que le nouveau projet de loi fiscale du président Donald Trump a fait son chemin au début du mois de juin. Les investisseurs craignent que cette loi ne creuse le déficit de plus de 3 000 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie. Les inquiétudes persistantes concernant l’inflation et l’incertitude politique pèsent également sur le sentiment.
Selon Kirwin, l’intérêt pour les Bunds pourrait se maintenir tant que les doutes sur la solvabilité et la croissance des États-Unis persisteront. “Cette tendance devrait s’inverser si les investisseurs se sentent à nouveau à l’aise avec les bons du Trésor américain ou si la croissance et l’inflation dans la zone euro se redressent de manière significative. En outre, les récents titres sur la guerre commerciale ont détourné l’attention des plans de dépenses de défense de l’Allemagne, mais lorsque ceux-ci reviendront sur le devant de la scène, les rendements à long terme des Bunds pourraient augmenter.”
Hakem Saidi, gestionnaire de portefeuille senior pour les obligations mondiales chez BayernInvest, partage cet avis : “L’ère de l’argent bon marché est révolue. Compte tenu de l’augmentation des volumes d’émission et des incertitudes géopolitiques, un taux d’intérêt de 3 % sur les obligations d’État allemandes à 10 ans semble être la nouvelle normalité - et non l’exception.”
Les Bunds sont de retour, mais pas en tant qu’investissement sans risque, dit-il.
“Les investisseurs en obligations à 10 ans voient actuellement des rendements réels légèrement positifs. Toutefois, compte tenu de la croissance de la dette publique et de la forte volatilité des taux d’intérêt, il ne s’agit pas d’un retour à l’ordre ancien, mais du début d’un nouveau régime.”
Selon DWS, les Bunds ont regagné de l’attrait grâce à un meilleur profil risque/rendement, en particulier par rapport aux bons du Trésor américain. “Leur solidité, la pente de la courbe des Bunds par rapport aux bons du Trésor américain et le niveau de rendement généralement plus élevé plaident en faveur des Bunds à notre avis”, selon Vincenzo Vedda, chief investment officer chez DWS.
Les Bunds allemands rivaliseront-ils avec les bons du Trésor ?
“À l’heure actuelle, nous ne voyons pas les obligations d’État allemandes remplacer les bons du Trésor américain en tant que valeur refuge mondiale”, déclare Bastian Freitag, responsable des titres à revenu fixe en Allemagne chez Rothschild & Co Wealth Management.
Selon lui, deux facteurs expliquent cette situation : premièrement, il n’y a pas de changement structurel en faveur de la zone euro et, deuxièmement, le marché des obligations d’État allemandes est tout simplement trop petit. “Le volume quotidien des transactions sur les bons du Trésor américain se situe entre 600 et 1 000 milliards de dollars, soit au moins 10 à 20 fois ce que l’on observe pour les obligations d’État allemandes.
Néanmoins, M. Freitag voit un potentiel pour la classe d’actifs : “Ce que nous voyons en effet, c’est le début possible d’une diversification des zones monétaires”. Pour les investisseurs internationaux, la solvabilité n’est pas le seul facteur à prendre en compte. La question est plus importante : Quelle devise veux-je détenir et quel est le coût de la couverture du risque de change, s’il doit être couvert ?
Alors que les obligations en euros sont souvent peu attrayantes pour les investisseurs en dollars, une fois pris en compte les coûts de couverture du risque de change, notamment par rapport aux instruments libellés en yens ou en dollars, les Bunds restent attractifs pour les investisseurs en euros. “C’est le marché le plus liquide de la zone euro, et l’Allemagne est l’un des trois seuls pays à bénéficier d’une note AAA”, ajoute M. Freitag.
Morningstar DBRS, par exemple, n’attribue une note AAA qu’à l’Allemagne, aux Pays-Bas et au Luxembourg au sein de la zone euro.
Thomas Romig, CIO Multi Asset chez Assenagon, est moins enthousiaste à l’égard des obligations d’État allemandes à long terme. “Nous sommes sceptiques à l’égard des obligations d’État pour deux raisons : nous ne nous attendons pas à ce que l’inflation diminue aussi fortement qu’elle l’a fait dans les années 2010. Cela signifie que les rendements réels resteront faibles.” En outre, les obligations d’État ont généralement une longue durée. “Lorsque nous investissons dans des obligations, nous préférons les obligations d’entreprises avec des échéances plus courtes, où le rapport risque/rendement est meilleur”, ajoute-t-il.
En outre, les obligations d’État n’offrent plus de protection fiable contre la volatilité des actions. “Jusqu’en mars 2021, il existait une corrélation négative entre les actions et les obligations. Depuis lors, cet “effet d’assurance” a disparu”, ajoute-t-il. Les corrélations entre les deux classes d’actifs ont été légèrement positives au cours des dernières années.
Si la courbe des taux s’est accentuée cette année, ce qui signifie que les rendements des Bunds à plus long terme ont augmenté plus fortement que ceux des obligations à court terme, cette accentuation n’est pas suffisante pour justifier des investissements dans des Bunds à longue échéance. “L’écart de taux d’intérêt entre les obligations d’État allemandes à deux ans et à dix ans n’est actuellement que de 0,6 %. Ce n’est pas intéressant pour des investissements à long terme - nous ne l’envisagerions que si l’écart était supérieur à 1 % sur 10 ans.”
Les flux d’actifs européens montrent également la préférence pour les obligations de plus courte durée, alors que la BCE approche de la fin de son cycle de réduction des taux. La demande des investisseurs pour les fonds obligataires ouverts et ETF à court terme en euros domiciliés en Europe s’est accélérée cette année, la collecte nette atteignant un record pluriannuel de 1,8 milliard d’euros en avril, selon les données de Morningstar Direct. Dans le même temps, les flux vers les véhicules qui détiennent des obligations de la zone euro de différentes échéances n’ont pas connu de tendance positive cette année.
Les écarts entre les obligations allemandes et celles du sud de l’Europe sont à leur plus bas niveau depuis plusieurs années
Malgré la volatilité qui règne ailleurs, les écarts de la zone euro sont restés serrés. Au 10 juin, l’écart entre les BTP italiens et les Bunds à 10 ans s’était resserré à 0,91 point de pourcentage, le plus bas depuis début 2021. Les spreads français et espagnols se sont également comprimés.
M. Freitag, de Rothschild, interprète cela comme un signe révélateur du sentiment actuel du marché à l’égard du risque.
“Nous sommes dans une phase où les actifs à risque se comportent très bien - le DAX est proche de ses plus hauts niveaux historiques. Selon moi, l’appétit pour le risque, généralement plus élevé, est le principal argument en faveur de la bonne performance des obligations d’État des pays périphériques de la zone euro. En outre, il y a peu de vents contraires en provenance des pays périphériques.
L'auteur ou les auteurs ne possèdent pas de parts dans les titres mentionnés dans cet article. En savoir plus sur les politiques éditoriales de Morningstar.
