Alors que la plupart des pays développés sont toujours confrontés à une inflation élevée, la Suisse lutte contre le problème inverse : la déflation.
Le rôle du pays en tant que valeur refuge s’est intensifié ces dernières semaines. Dans les jours qui ont suivi le 2 avril, les investisseurs ont réagi à la rhétorique commerciale agressive du président américain Donald Trump en se débarrassant à la fois des bons du Trésor américain et du dollar. en se débarrassant à la fois des bons du Trésor américain et du dollarIls ont ainsi fui ce qui était autrefois considéré comme des valeurs refuges classiques. Dans leur quête d’un abri contre la volatilité, la demande d’actifs suisses, notamment le franc et les obligations souveraines suisses, a grimpé en flèche.
Si cela a renforcé la réputation de la Suisse en tant que refuge à faible risque, cela a également créé un dilemme pour la Banque nationale suisse, qui doit désormais relever le double défi de gérer la force de la monnaie, qui nuit à son économie dépendante des exportations, et de lutter contre la déflation, les importations en Suisse devenant moins chères.
Les obligations d’État suisses à deux ans offrent désormais des rendements négatifs, certains investisseurs s’attendant à une performance des taux d’intérêt négatifs dans le pays.
Les taux d’intérêt de la Suisse pourraient atteindre 0 %.
La prochaine réunion de la BNS, le 19 juin, pourrait être déterminante. Une baisse des taux de 0,25 point de pourcentage, à 0 %, semble probable, avec un risque réel de performance des taux négatifs à brève échéance.
Les outils de la BNS mis à l’épreuve par la faiblesse du dollar
Depuis le début de l’année 2025, le franc suisse s’est apprécié de plus de 7 % par rapport au dollar américain, alors qu’il est resté à peu près stable par rapport à l’euro. Le taux de change USD/CHF est passé de 0,8814 le 2 avril à 0,8145 le 14 avril, surprenant les investisseurs qui s’attendent généralement à une hausse du dollar en période de stress géopolitique.
Les économistes d’UBS restent baissiers à l’égard de la monnaie américaine à moyen terme. “Nous prévoyons une nouvelle faiblesse du dollar à mesure que l’économie américaine ralentit et que l’attention se porte sur les importants déficits des États-Unis”, ont-ils déclaré le 12 mai.
“Depuis le jour de la libération, les perspectives pour le dollar et les bons du Trésor américain sont devenues beaucoup plus incertaines”, déclare Martina Honegger-Romahn, gestionnaire de portefeuille en chef pour les titres à revenu fixe chez Allianz Global Investors.
“Il est inhabituel que le dollar s’affaiblisse et que les rendements des bons du Trésor augmentent en période de risque accru, et il s’agit également d’une situation nouvelle pour la BNS.
“Lorsque la BNS était confrontée au problème de l’appréciation du franc, elle pouvait intervenir sur le marché des changes face à la faiblesse de l’euro. Aujourd’hui, en revanche, le dollar est faible. La BNS ne peut pas gagner, car le marché des changes du dollar est trop important. La BNS n’aurait donc pas d’autre choix que de baisser encore les taux d’intérêt afin d’affaiblir davantage les entrées dans le franc.”
La Suisse est-elle un manipulateur de devises ?
En outre, les achats potentiels de devises par la banque centrale augmenteraient encore le bilan de la BNS, note Valentino Guggia, économiste à la Banque Migros.
“Cela pourrait avoir des conséquences politiques : les résultats annuels de la BNS seraient encore plus exposés aux fluctuations des marchés financiers”, explique-t-il, en évoquant notamment la question des dividendes.
“En cas d’année négative, des pertes importantes pourraient faire passer les fonds propres de la BNS en territoire négatif, ce qui pourrait nuire à la crédibilité de l’institution. En outre, le gouvernement américain pourrait accuser la Suisse d’être un “manipulateur de devises”, ce qui aurait des conséquences incertaines”.
En décembre 2020, la Suisse a été qualifiée de “manipulateur de devises” par le département du Trésor américain, qui a invoqué des facteurs tels que son important excédent commercial avec les États-Unis. Cette mesure a été annulée par l’administration Biden en avril 2021, qui a reconnu que la pandémie avait créé un environnement spécial dans lequel les flux commerciaux étaient faussés.
La BNS est prête à intervenir sur le marché des changes en cas de besoin, ajoute M. Guggia, bien que cet instrument n’ait été utilisé que rarement ces derniers temps.
La Suisse au bord de la déflation
Les données sur l’inflation du mois d’avril ont confirmé ce que les marchés soupçonnaient : La Suisse flirte à nouveau avec la déflation. L’IPC global s’est établi à 0,0 %, tiré vers le bas par la chute des prix de l’énergie, un franc fort réduisant les coûts d’importation, et l’affaiblissement de la dynamique de l’inflation intérieure.
“Les risques d’inflation sont clairement orientés à la baisse en raison de la force du franc suisse et de la chute des prix de l’énergie”, explique M. Guggia. “En outre, l’inflation intérieure diminue progressivement.
Bien qu’elle ait fait état d’une forte croissance du PIB de 0,7 % au premier trimestre 2025, l’économie suisse montre les premiers signes de refroidissement. Les exportations sont restées soutenues entre janvier et mars, mais de nombreux économistes pensent que cela reflète des expéditions anticipées en prévision des droits de douane. Depuis le 9 avril, une surtaxe américaine de 31 % s’applique aux produits d’origine suisse, les produits pharmaceutiques - le principal secteur d’exportation de la Suisse - étant explicitement visés par les efforts de M. Trump pour faire baisser les prix des médicaments aux États-Unis.
Les rendements des obligations souveraines suisses deviennent négatifs
Les rendements des obligations d’État suisses ont également réagi à l’évolution des attentes. Au début du mois de mai, les rendements pour les échéances courtes sont tombés en dessous de zéro pour la première fois depuis des années, reflétant la demande de valeurs refuges et la spéculation autour d’une politique monétaire plus souple ; l’achat d’obligations fait monter les prix et fait baisser les rendements. Les rendements sont désormais négatifs pour les échéances inférieures ou égales à quatre ans, tandis que les obligations à plus long terme restent légèrement positives. Le rendement à 10 ans a brièvement chuté à 0,14 % le 7 mai, mais il est remonté depuis à 0,34 %.
La BNS va-t-elle baisser ses taux le 19 juin ?
La prochaine réunion des décideurs de la BNS aura lieu le 19 juin. M. Guggia, de Migros, pense que la banque centrale sera décisive : “Notre scénario de base est une baisse à 0 % en juin. Les perspectives au-delà de cette date dépendent largement de l’évolution du conflit commercial avec les Etats-Unis, qui affecte fortement la valeur extérieure du franc. Pour l’instant, nous ne prévoyons pas de performance des taux d’intérêt négatifs.”
Mais Allianz Global Investors s’attend à ce que les taux d’intérêt négatifs fassent leur performance. “Nous prévoyons une performance des taux négatifs d’ici septembre”, indique Mme Honegger-Romahn.
“En fonction de l’évolution du dollar et des tarifs douaniers, une réduction en dessous de zéro pourrait même intervenir dès le mois de juin.”
Les marchés tiennent également compte de la rareté des réunions de la BNS, qui ne prend que quatre décisions de politique monétaire par an. Cela augmente le risque d’interventions imprévues en cas de détérioration des conditions financières.
“Une réduction d’urgence a été envisagée peu après le jour de la libération”, explique Mme Honegger-Romahn. “Des décisions extraordinaires ne sont pas à exclure.
Depuis 2000, la BNS a pris une dizaine de fois des décisions en matière de taux d’intérêt en dehors de son cycle de réunions habituel.
Pour l’instant, M. Guggia et Mme Honegger-Romahn s’accordent à dire qu’une intervention d’urgence sur le marché des changes reste improbable. “Ce serait le signe d’une véritable crise”, a déclaré M. Guggia. “Nous n’en sommes pas encore là.
Ce que la force du franc suisse signifie pour les investisseurs
Pour les investisseurs de la zone euro et des États-Unis, la force du franc souligne le coût de la sécurité - elle peut éroder les performances des investisseurs qui ont acheté des actifs dans des monnaies autres que le franc. En outre, elle peut réduire les marges bénéficiaires des entreprises suisses à l’avenir, ce qui pourrait avoir des répercussions négatives sur leurs actions.
Néanmoins, les obligations suisses peuvent offrir des possibilités de diversification aux investisseurs à revenu fixe qui recherchent la sécurité et la préservation du capital dans un environnement mondial de plus en plus volatil.
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