Principaux enseignements
- Après une décennie de vigueur, le dollar américain a chuté de 7,5 % depuis le début de l’année.
- Les investisseurs s’inquiètent des politiques commerciales, de la résistance de l’économie américaine et de la sécurité globale des actifs américains.
- D’autres baisses sont possibles, mais le dollar américain devrait conserver son rôle essentiel de monnaie de réserve pour les banques centrales et les entreprises du monde entier.
Le dollar américain a pris du plomb dans l’aile ces derniers mois et de nombreux analystes estiment que le contexte économique et géopolitique laisse présager une poursuite de la baisse.
Depuis le début de l’année 2025, un certain nombre de facteurs se sont combinés pour réduire la valeur du dollar américain par rapport aux autres devises. L’indice du dollar américain, qui suit l’évolution du billet vert par rapport à un panier d’autres devises, a baissé de 7,5 % depuis le début de l’année.
Cette baisse a été particulièrement marquée lors des turbulences qui ont secoué les marchés mondiaux au début du mois d’avril, à la suite de l’annonce par le président Donald Trump de l’imposition de droits de douane agressifs à des dizaines de pays. En période de volatilité des marchés, les investisseurs mondiaux considèrent généralement le dollar comme une valeur refuge. Mais ce n’est pas le cas cette fois-ci.
En arrière-plan, les analystes soulignent la confluence de facteurs actuels qui sapent le sentiment à l’égard du dollar américain. Il s’agit notamment des craintes d’un ralentissement de la croissance économique américaine et d’une hausse de l’inflation en raison de l’augmentation des droits de douane, ainsi que d’un malaise croissant parmi les investisseurs non américains à l’égard de la politique budgétaire des États-Unis. Cela a été mis en évidence la semaine dernière, après que la société de notation Moody’s a abaissé la qualité de crédit du pays, faisant baisser le dollar américain après un rebond qui a accompagné le rebond du marché boursier américain.
“Ce qui est important, c’est que les investisseurs ne considèrent pas qu’il s’agit uniquement d’un problème lié aux droits de douane”, déclare Steve Englander, responsable de la recherche mondiale sur les devises du G10 chez Standard Chartered. “Il s’agit d’un problème lié à un ensemble beaucoup plus large de politiques.
Les stratèges du marché des changes prévoient une poursuite de la baisse du dollar américain dans les mois à venir. Un dollar plus faible pourrait avoir des répercussions sur les marchés aux États-Unis et à l’étranger. Les stratèges estiment que les actions internationales pourraient être stimulées, tandis que les importateurs basés aux États-Unis pourraient être affectés. Dans le contexte des droits de douane, les entreprises américaines opérant sur les marchés étrangers pourraient être moins stimulées par le fait que les produits américains deviennent moins chers à l’étranger. Toutefois, les stratèges ne s’attendent pas à ce que le dollar perde de sitôt son statut de monnaie de réserve mondiale.
Pourquoi le dollar a-t-il baissé ?
De nombreux facteurs influencent la valeur du dollar, de la dynamique de l’offre et de la demande à la politique commerciale, en passant par le sentiment des investisseurs et la force relative de l’économie américaine par rapport à d’autres pays. Des taux d’intérêt élevés tendent à renforcer le dollar, tandis qu’une inflation élevée tend à l’affaiblir.
Selon la sagesse populaire, les nouveaux droits de douane auraient dû renforcer le dollar, puisque les taxes à l’importation étaient censées réduire les dépenses liées aux biens produits à l’étranger et diminuer le déficit commercial. Un déficit commercial moins important signifierait que les États-Unis devraient attirer moins de capitaux étrangers pour empêcher le dollar de se déprécier.
Ces baisses interviennent après plus d’une décennie de vigueur du dollar et de suprématie apparemment permanente des actifs basés aux États-Unis, et elles ont commencé bien avant que Trump ne bouleverse les marchés financiers mondiaux avec ses tarifs douaniers. Le dollar a perdu près de 4 % au cours du premier trimestre, par exemple, après avoir grimpé de 7 % en 2024.
“Nous avons abordé le début de l’année avec beaucoup d’enthousiasme en général sur le dollar dans l’économie américaine”, explique Thierry Wizman, stratégiste devises et taux mondiaux chez Macquarie. “La plupart des investisseurs pensaient que le programme politique de Washington serait favorable aux actifs américains”, ajoute-t-il. Il explique que les réductions d’impôts, les restrictions à l’immigration et certains droits de douane étaient censés être quelque peu inflationnistes, ce qui maintiendrait la Réserve fédérale dans une position restrictive et les taux d’intérêt élevés.
Dès février, cependant, le régime tarifaire agressif de l’administration Trump a pris les investisseurs par surprise, déclenchant des prévisions de récession et menaçant de bouleverser les perspectives du commerce mondial. Des semaines d’allers-retours sur la mise en œuvre des tarifs douaniers ont également entamé la confiance des investisseurs, et le dollar s’est effondré. “Les investisseurs mondiaux ont tout simplement perdu confiance dans la capacité des États-Unis à adopter un ensemble cohérent de mesures politiques”, explique M. Wizman. “L’incertitude liée à l’élaboration de la politique américaine était tout simplement trop grande. Il pense que la fuite du dollar en avril était une question de diversification.
Abaissement de la note de la dette américaine
La durabilité de la situation budgétaire des États-Unis constitue une autre préoccupation importante. La prochaine priorité politique de l’administration Trump, à savoir de vastes réductions d’impôts et de dépenses publiques, devrait pousser la dette, déjà tendue, à un nouvel extrême.
La semaine dernière, Moody’s a dégradé la note la plus élevée des États-Unis, évoquant un endettement insoutenable qui ne montre aucun signe d’apaisement. “Les administrations américaines successives et le Congrès n’ont pas réussi à se mettre d’accord sur des mesures visant à inverser la tendance des déficits budgétaires annuels importants et des coûts d’intérêt croissants”, a déclaré l’agence. “Nous ne pensons pas que les propositions fiscales actuellement à l’étude entraîneront des réductions pluriannuelles significatives des dépenses obligatoires et des déficits.
David Mericle, économiste en chef pour les États-Unis chez Goldman Sachs, a écrit dans une note adressée à ses clients que l’abaissement de la note n’entraînera probablement pas de ventes forcées sur le marché des bons du Trésor, mais qu’il “met en évidence la détérioration des perspectives budgétaires et intervient à un moment où les marchés sont déjà attentifs aux risques budgétaires”. En d’autres termes, les investisseurs surveillent de près les signes indiquant que les États-Unis ne sont plus le refuge qu’ils étaient autrefois, et un endettement de plus en plus insoutenable pourrait être un autre signal d’alarme. Si les États-Unis paraissent risqués aux yeux des investisseurs étrangers, les taux d’intérêt pourraient augmenter, ces derniers exigeant une prime plus élevée pour compenser ce risque.
Le dollar pourrait-il perdre son statut de réserve mondiale ?
La baisse de la valeur du dollar cette année s’est accompagnée d’une série de signaux d’alarme indiquant qu’il pourrait perdre son statut de monnaie de réserve mondiale si d’autres pays décidaient que la monnaie et la dette américaines n’étaient plus dignes de confiance.
Les analystes estiment qu’une telle issue est peu probable. Le dollar joue un rôle essentiel dans le système financier mondial et “il n’y a pas vraiment d’alternative”, explique Samuel Zief, responsable de la stratégie mondiale de change chez JPMorgan Private Bank. “Aucune autre devise ni aucun autre actif n’est comparable au dollar américain en termes de rôle dans les réserves de change, le règlement des échanges internationaux, la facturation, l’infrastructure financière globale et les transactions sur les marchés financiers.
Alors que quelques journées de négociation dramatiques au début du mois d’avril ont rendu les investisseurs nerveux à juste titre, la réponse de l’administration Trump montre qu’elle était prête à revenir sur certaines de ses politiques les plus extrêmes pour apaiser les marchés financiers. “C’est pourquoi nous pensons qu’il s’agit davantage d’un recalibrage que d’une fuite des capitaux ou de quoi que ce soit d’aussi hyperbolique”, explique M. Zief.
“La recherche d’une alternative aux actifs en dollars est permanente et n’a pas été couronnée de succès”, ajoute M. Englander.
Le dollar va-t-il continuer à chuter ?
M. Zief s’attend à ce que le recalibrage prenne la forme d’un affaiblissement progressif du dollar à moyen terme, à mesure que les droits de douane pèseront sur l’économie américaine et que la croissance ralentira pour s’aligner davantage sur celle du reste du monde. Il s’agit, selon lui, d’un processus cyclique, dû en partie au fait que le dollar s’est apprécié à des niveaux très élevés pendant des années. “Nous ne pensons pas qu’il s’agisse d’une réévaluation du rôle du dollar au centre du système financier mondial.
Cette perte de confiance globale pèsera également sur le dollar, même si les droits de douane sont réduits et que leur impact est plus modéré. “Il est très difficile d’imaginer que les gens pardonneront et oublieront”, déclare M. Wizman. Il ajoute toutefois que le dollar reste fort par rapport aux normes historiques, même en tenant compte des pertes subies au cours des derniers mois. “Dans la mesure où nous avons observé une baisse par rapport aux sommets atteints il y a quelques mois, cela n’est pas suffisant pour annuler complètement la force du dollar qui dure depuis 2012.
Un autre facteur qui pèsera sur le dollar dans les mois à venir est le changement en cours parmi les gestionnaires d’actifs mondiaux, qui semblent recalculer les risques liés au maintien d’une surpondération des actifs américains dans l’environnement actuel. Cette stratégie a été couronnée de succès pendant des années, mais la réduction des perspectives de croissance économique et les doutes concernant la stabilité budgétaire américaine jettent désormais une ombre sur cette stratégie.
“Le scénario baissier structurel contre le dollar a commencé à se concrétiser : les investisseurs repensent leur exposition aux actifs sous-couverts aux États-Unis, ce qui pourrait conduire à un ajustement prolongé des valorisations à la baisse”, ont écrit les stratèges de Bank of America la semaine dernière.
Résultat pour les investisseurs
Selon les stratèges, même si un dollar légèrement plus faible n’aura probablement pas un impact considérable sur les portefeuilles des investisseurs basés aux États-Unis, c’est probablement le bon moment pour ces investisseurs de revoir leurs allocations internationales.
Un portefeuille trop axé sur les actifs américains pourrait ne pas profiter d’une nouvelle hausse des marchés internationaux, comme celle qui s’est produite au début de l’année alors que les marchés américains étaient bloqués dans le marasme. Selon M. Zief, l’affaiblissement du dollar donnerait un coup de pouce aux investissements internationaux. Il cite l’exemple de l’indice MSCI World, une référence populaire pour les actions mondiales, qui comprend encore 71 % d’entreprises américaines et 29 % d’entreprises non américaines.
“Je parierais que de nombreux investisseurs basés en dollars américains n’ont même pas une exposition internationale aussi importante”, déclare M. Zief. “Le simple fait d’atteindre l’indice de référence adéquat est un élément à prendre en compte dans ce contexte. Pour les investisseurs dont les portefeuilles sont basés en dehors des États-Unis, M. Zief indique que les conseils ont commencé à changer “pour s’assurer que l’exposition au dollar américain est conforme à leurs objectifs à long terme, pour s’assurer qu’ils ne courent pas de risques de change injustifiés”.
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