Principaux enseignements
- L’Italie, la Grèce et l’Espagne ont été parmi les pays les plus durement touchés par la crise de la dette souveraine en 2010-2012.
- Ces pays ont désormais un meilleur profil économique, ce qui attire les gestionnaires de fonds d’obligations d’État.
- Les dépenses de défense et les efforts déployés pour soutenir la croissance de la zone euro attirent les flux de capitaux.
La crise de la zone euro n’est plus qu’un lointain souvenir
Les investisseurs à revenu fixe avaient l’habitude d’éviter la dette publique du Portugal, de l’Italie, de la Grèce et de l’Espagne, mais ces pays “périphériques” de la zone euro ont fait leur retour.
La crise de la dette souveraine de 2010-2012 a exercé une pression extrême sur les finances publiques déjà fragiles de ces pays européens méditerranéens très endettés, faisant grimper en flèche les rendements obligataires et chuter les prix.
Cette réévaluation de la dette souveraine de l’Europe du Sud est due à la croissance économique et à des politiques budgétaires saines, ce qui se reflète dans les portefeuilles des fonds obligataires. Selon les données de Morningstar, de nombreux gestionnaires de fonds surpondèrent actuellement l’Italie, l’Espagne et même la Grèce, dont la dette a été réévaluée en catégorie investissement en 2023.
Dans certains cas, la surpondération est importante : le fonds Generali Investment Sicav-Euro Bond est exposé à près de 50 % aux obligations d’État italiennes, à 23,68 % aux obligations espagnoles et à 7,68 % aux obligations grecques, au 30 avril 2025. À titre de comparaison, l’Italie représente 21,57 % de l’indice Morningstar Eurozone Treasury Bond, l’Espagne 14,99 % et la Grèce 1,17 %.
Massimo Spagnol, gestionnaire de portefeuilles à revenu fixe chez Generali Asset Management, affirme que l’Espagne est le pays le plus solide de la zone euro d’un point de vue macroéconomique. Selon les projections de juin de la Banque d’Espagne, la croissance du PIB sera de 2,5 % en 2025, alors que la BCE prévoit 0,9 % pour le reste de la région.
La Grèce est également bien positionnée d’un point de vue macroéconomique, selon M. Spagnol. Selon le Fonds monétaire international, le PIB grec augmentera de 2,1 % en 2025, ce qui est encore une fois supérieur à la moyenne de la zone.
Dans son dernier rapport d’investissement publié ce mois-ci, Eurizon Asset Management a adopté une attitude positive à l’égard de la dette périphérique, en particulier de l’Italie.
Parmi les stratégies les plus exposées à l’Italie figure Epsilon Qincome, avec environ 42% des actifs dans les obligations d’État du pays. L’Espagne, en revanche, pèse moins de 6 % du portefeuille et la Grèce 8 %, selon les données Morningstar au 30 avril 2025.
La dette italienne et grecque est-elle plus attrayante que celle des pays nordiques ?
Les fonds les plus exposés à l’Italie et à la Grèce comprennent Nordea 1-European Bonds, qui détient 28 % de son portefeuille en obligations d’État italiennes et 11,53 % en obligations grecques, tandis que l’Espagne est sous-pondérée par rapport à l’indice Morningstar Eurozone Treasury Bond, avec une exposition de 9,07 % contre 14,99 %, au 31 mai.
“Dans le cadre de nos portefeuilles obligataires européens, nous surpondérons actuellement les obligations sécurisées et les obligations d’État de l’Europe du Sud par rapport à celles des pays nordiques et de l’Allemagne. Cela reflète des fondamentaux économiques et domestiques plus attractifs”, explique Fabio Angelini, spécialiste en investissement senior chez Nordea Asset Management.
En dehors de la dette souveraine, M. Angelini souligne également l’intérêt pour les obligations sécurisées de la région, qui sont émises par des banques ou des institutions hypothécaires et titrisées.
“Les banques locales d’Europe du Sud sont moins exposées à l’immobilier commercial et les niveaux d’endettement privé restent faibles, ce qui réduit le risque systémique et renforce la résilience du crédit.”
“Ces facteurs nous confortent dans l’idée que les obligations garanties et les obligations d’État de l’Europe du Sud offrent un profil de performance ajusté au risque plus intéressant que celles des pays nordiques et de l’Allemagne”, ajoute-t-il.
Pour la dette, le choix du pays est important
Le gestionnaire d’actifs RBC BlueBay a récemment adopté une position plus neutre à l’égard des pays périphériques. Cependant, elle voit encore de nombreuses raisons d’être optimiste.
“Après avoir été favorables à la Grèce et à l’Italie (par rapport à la France) plus tôt dans l’année, nous sommes globalement neutres à ce stade après la récente remontée des spreads”, déclare Neil Mehta, gestionnaire de portefeuille pour les obligations de qualité.
“Nous continuons à surpondérer la Croatie, où l’histoire fondamentale positive et l’étroitesse des liquidités pourraient entraîner un nouveau resserrement des spreads, tandis que nous sous-pondérons l’Irlande en raison des risques sectoriels liés aux tarifs douaniers américains. Au niveau paneuropéen, nous restons positifs à l’égard de la Roumanie en raison d’une valorisation et d’une politique favorables.
Selon les données Morningstar, le fonds BlueBay Investment Grade Euro Government Bond, qui a une note Morningstar Medalist de Bronze dans la part I, est exposé à 19,90 % à l’Italie (contre 21,57 % de l’indice Morningstar), à 2,04 % à la Grèce (contre 1,17 % de l’indice) et à 14,96 % à l’Espagne, en ligne avec les données de l’indice au 30 avril 2025.
Historiquement, la sélection des pays a été “le principal moteur de la génération d’alpha”, explique Giovanni Cafaro, analyste de Morningstar sur les stratégies à revenu fixe, qui note comment, en 2020, l’Italie et la Grèce avaient été les plus grands contributeurs aux performances, tandis qu’en 2024, les positions longues sur les obligations d’État grecques et roumaines ont été gratifiantes.
Selon M. Mehta de RBC BlueBay, il y a des raisons d’être optimiste quant aux perspectives de la zone euro.
“Le risque géopolitique accru se répercute sur les dépenses de défense, non seulement au niveau des États membres, mais aussi sur une plus grande intégration au niveau institutionnel. Cela stimule également le potentiel de croissance de la zone euro à un moment où de nombreux investisseurs mondiaux rapatrient leurs capitaux en Europe après des années de sous-investissement.”
L'auteur ou les auteurs ne possèdent pas de parts dans les titres mentionnés dans cet article. En savoir plus sur les politiques éditoriales de Morningstar.
