Après les résultats, que faire de l’action Broadcom ?

Pourquoi c’est important : L’IA continue d’être le moteur d’une croissance impressionnante pour Broadcom. Les prévisions ont dépassé nos estimations et la direction a laissé entendre une croissance de près de 60 % pour les ventes de puces d’IA au cours de l’exercice 2026. Nous prévoyons maintenant que Broadcom atteindra 50 milliards de dollars de revenus liés à l’IA au cours de l’exercice 2027, contre 12 milliards de dollars au cours de l’exercice 2024.

• Nous avons apprécié d’apprendre que Broadcom voit désormais poindre à l’horizon une demande d’inférence de la part de ses clients accélérateurs, ce qui pourrait contribuer à l’augmentation des objectifs de l’entreprise en matière de formation pour l’exercice 2027. Nous restons également impressionnés par la croissance des puces de mise en réseau dans le domaine de l’IA, parallèlement aux accélérateurs personnalisés.
• VMware reste le deuxième moteur de croissance de l’entreprise, avec une augmentation de plus de 60 % d’une année sur l’autre, selon nos estimations. Cette croissance impressionnante depuis l’acquisition reflète, selon nous, le succès de la vente de la solution complète VMware Cloud Foundation aux clients.

Le résultat : Nous relevons notre Fair Value estimate pour Broadcom, qui passe de 200 à 225 dollars par action, tout en augmentant nos prévisions de revenus à moyen terme pour les puces d’intelligence artificielle. Les actions ont chuté de 5 % dans les échanges après les heures de bourse, selon nous, reflétant l’optimisme déjà intégré dans les actions et seulement une modeste amélioration par rapport aux estimations du consensus.

• Nous estimons aujourd’hui que Broadcom atteindra le milieu de sa fourchette cible de revenus AI pour l’exercice 2027, et la croissance a constamment dépassé notre modèle cette année. Cette fourchette comporte des risques à la hausse et à la baisse, principalement en ce qui concerne les habitudes de dépenses des clients et l’intégration potentielle de nouveaux clients d’accélérateurs personnalisés.
• Nous continuons de penser que les actions sont surévaluées et que Broadcom atteindra le haut de sa fourchette cible pour l’exercice 2027. Pour nous, cela implique une croissance de près de 75 % des puces d’IA au cours des exercices 2026 et 2027, alors que nous prévoyons une croissance de 60 %.

Cours de l'action Broadcom

Source : Morningstar Direct : Morningstar Direct. Données au 16 juin 2025.

Fair value estimate pour Broadcom

Avec sa note de 3 étoiles, nous pensons que l’action Broadcom est équitablement valorisée par rapport à notre Fair value estimate à long terme de 225 $ par action. Notre évaluation implique un multiple prix/bénéfice ajusté de 34 fois pour l’exercice 2025 et un multiple valeur d’entreprise/chiffre d’affaires de 17 fois pour l’exercice 2025.

Selon nous, les principaux moteurs de valorisation de Broadcom sont la croissance de ses activités dans le domaine des puces d’intelligence artificielle et sa capacité à tirer parti de la croissance et de l’effet de levier opérationnel de VMware. Nous prévoyons également une croissance inorganique continue à long terme. Nous modélisons une croissance de 20 % du chiffre d’affaires de Broadcom jusqu’à l’exercice 2029. Nous pensons que les ventes élevées d’intelligence artificielle entraîneront une croissance anormale au cours des cinq prochaines années, mais que la croissance durable à plus long terme s’établira autour de 10 % sur une base organique.

En savoir plus sur la Fair value estimate de Broadcom.

Note sur le rempart concurrentiel économique

Nous pensons que Broadcom dispose d’un large rempart concurrentiel, grâce à ses actifs incorporels dans la conception de puces et aux coûts de commutation pour ses produits logiciels. La force de Broadcom dans le domaine des puces et des logiciels lui permet de réaliser d’excellents profits comptables et économiques, et nous pensons que sa position concurrentielle lui permettra de continuer à le faire au cours des 20 prochaines années. Bien que nous considérions que la plupart des activités de Broadcom soient dotées d’un large champ d’action, nous pensons que sa capacité à regrouper des activités disparates par le biais d’acquisitions et à les gérer avec une efficacité redoutable renforce son large champ d’action. Ce rempart concurrentiel est illustré par des marges opérationnelles et des marges de profit économique tout à fait impressionnantes.

La majeure partie des activités de Broadcom concerne les semi-conducteurs, avec une large exposition aux marchés finaux des réseaux d’entreprise, des puces sans fil pour les smartphones, de l’accès à large bande et des applications de stockage. Nous considérons que les deux plus grandes expositions ici, les réseaux et les puces sans fil, bénéficient de l’expertise du design wide concurrentiel dans la conception des puces.

Solidité financière

Nous prévoyons que Broadcom se concentrera sur une forte génération de liquidités. À court terme, nous pensons que l’entreprise se concentrera sur le remboursement de la dette contractée pour l’acquisition de VMware. À long terme, nous pensons qu’elle se concentrera sur l’augmentation de son dividende et sur la réalisation d’autres acquisitions afin d’accroître son flux de trésorerie. En octobre 2024, Broadcom détenait 9 milliards de dollars de liquidités et d’équivalents contre 68 milliards de dollars de dette brute, dont environ la moitié pour financer l’acquisition de VMware en 2023. Nous ne nous inquiétons pas de son niveau d’endettement, compte tenu de la nature à long terme de ses obligations en circulation et de sa forte génération de liquidités.

Risque et incertitude

Nous attribuons une note d’incertitude élevée à Broadcom. En tant que fabricant de puces, l’entreprise est vulnérable aux cycles de l’offre et de la demande du marché. Bien qu’elle ait été en mesure de compenser la cyclicité au cours des dernières années grâce à son exposition aux logiciels et à la force des réseaux, les cycles futurs pourraient ne pas être similaires. L’entreprise est également très dépendante de TSMC pour son approvisionnement en puces, et les contraintes d’approvisionnement pourraient entraver sa capacité à livrer ses clients à l’avenir. Néanmoins, nous pensons que Broadcom est un client privilégié de TSMC et qu’il bénéficierait d’une priorité élevée dans un tel scénario, à la fois en raison de sa taille et de sa relation de longue date.

Nous pensons que le PDG Hock Tan, qui a plus de 70 ans, présente un risque lié à l’homme clé. Tan a fait partie intégrante de la stratégie d’acquisition et d’exploitation de Broadcom, et la nouvelle direction pourrait ne pas réaliser les impressionnantes efficacités de l’équipe actuelle. Même avec Tan à la barre, la dépendance de Broadcom à l’égard des acquisitions est risquée.

Ce que disent les optimistes

• Broadcom est un exemple d’efficacité opérationnelle. Elle réalise d’excellentes marges opérationnelles et génère d’énormes flux de trésorerie. Elle est particulièrement performante en matière d’acquisition d’entreprises et de réduction des dépenses excessives.
• Les activités de Broadcom dans le domaine des réseaux et des puces sans fil bénéficient des meilleures technologies à notre avis, ainsi que de relations clients de premier plan avec Apple, Google, Cisco, Arista et d’autres.
• Nous pensons que Broadcom sera un bénéficiaire important de l’augmentation des dépenses en intelligence artificielle, qui devrait stimuler une croissance significative de ses ventes de semi-conducteurs pour réseaux.

Ce que disent les pessimistes

• Les activités de Broadcom dans le domaine des puces sont sujettes à la cyclicité et à la concentration des clients, une petite poignée de clients dans les domaines du sans-fil et de l’intelligence artificielle représentant une part croissante des recettes.
• Le portefeuille de logiciels de Broadcom comprend des activités anciennes et matures, telles que la virtualisation et les ordinateurs centraux, dont nous pensons qu’elles connaîtront une croissance modérée.
• Broadcom compte beaucoup sur les acquisitions pour élargir son portefeuille et pourrait avoir du mal à trouver des transactions suffisamment importantes pour faire bouger l’aiguille et qui puissent passer l’examen antitrust.

Cet article a été rédigé par Gautami Thombare.

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