Thoma Bravo reprend Coupa pour 8 milliards de dollars

L’offre est généreuse, mais très en-deçà de notre estimation de juste valeur et des attentes de certains investisseurs.

Julie Bhusal Sharma 19.12.2022
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Coupa Software a annoncé avoir conclu un accord pour être racheté par la société d'investissement en logiciels Thoma Bravo, qui valorise la société à 8 milliards de dollars.

La transaction, qui sera entièrement en espèces, offrira aux investisseurs 81 dollars ($) par action, une prime de 77 % par rapport à l'endroit où les actions Coupa se négociaient le 22 novembre, la veille du début des rumeurs d'acquisition.

Cependant, beaucoup - nous y compris - considèrent que cela revient toujours à ignorer la véritable valeur de l'entreprise.

Notre estimation de la juste valeur de Coupa était de 108 $ par action avant l’annonce, grâce à la hausse des marges et aux flux de revenus nouveaux dans une conception de chaîne d'approvisionnement plus rigide, ainsi qu'à la pénétration croissante dans le cœur des solutions logicielles d’entreprise ainsi qu’à l'augmentation des taux de rétention pour Coupa Pay.

HMI Capital Management, un important investisseur dans l’éditeur de logiciels, a publié il y a une semaine une lettre insistant pour que Coupa soit évalué à au moins 95 dollars par action dans toute acquisition potentielle.

Actuellement, les actions se négocient à près de 79 $, ce qui implique que le marché accorde 95 % de probabilité que la transaction soit finalisée.

Nous ne voyons pas de risques d'examen réglementaire antitrust à la suite de l'acquisition et, par conséquent, nous modifions notre estimation de la juste valeur à 81 $ par action.

Bien que nous soyons heureux de voir Coupa se négocier avec une prime élevée par rapport à son cours de Bourse avant l’annonce, nous pensons que les conditions de l'accord laissent toujours de l'argent sur la table pour les actionnaires.

Si l'accord échouait, notre estimation de la juste valeur autonome reviendrait à 108 $ par action.

L'acquisition devrait être finalisée au premier semestre 2023 après l'obtention des approbations réglementaires.

Bien que nous ne voyions pas de problèmes anticoncurrentiels majeurs, nous considérons que certaines parties du portefeuille de logiciels Thoma Bravo pourraient générer des synergies avec Coupa, comme Anaplan, un outil de planification d'entreprise qui prend des données de tous les domaines d'une entreprise, y compris les solutions de Coupa dans les achats et la chaîne d'approvisionnement.

En fait, les deux avaient conclu un partenariat technique stratégique en avril.

Notre conviction que les conditions d'acquisition ne tiennent pas compte de la valeur réelle de Coupa ni sur le potentiel significatif que nous voyons pour l'entreprise.

Lorsque nous considérons l'opportunité de Coupa, nous pensons qu'elle est bien équilibrée dans l'ensemble de l'entreprise, de son cœur au côté financier jusqu'aux derniers efforts dans la construction d'offres de chaîne d'approvisionnement.

Nous pensons que les offres de la chaîne d'approvisionnement présentent une marge particulièrement forte en raison de leur nature plus centrale pour les clients.

En outre, le cœur de l’offre logicielle offre une large marge de pénétration, Coupa étant présent dans moins de 20 % du classement Forbes Global 2000 au niveau de l'entreprise et le marché intermédiaire étant en grande partie entièrement nouveau car son principal concurrent qui est en grande partie Excel de Microsoft.

Nous estimons que nos homologues SAP et Oracle (« Narrow Moat ») ont des remparts concurrentiels étroits, mais avec des tendances négatives, car nous pensons qu'ils subiront une rotation accrue à mesure que les clients passeront de leurs systèmes aux meilleurs fournisseurs de solutions cloud, dont Coupa.

Enfin, dans le domaine de la finance, nous constatons un attrait particulier pour la vente croisée de Coupa Pay, étant donné que son taux d'attachement est supérieur à 30 %, ce qui indique toujours une belle marge de manœuvre pour la vente croisée de Coupa Pay aux principaux clients existants.

Avec la confirmation de cette acquisition, Coupa a suspendu ses prévisions pour 2023 et a annulé sa conférence téléphonique, après la publication de  résultats plus tôt que prévu.

Les résultats du troisième trimestre ont dépassé toutes nos attentes.

Les revenus totaux ont augmenté de 17 % d'une année sur l'autre pour atteindre 217,3 millions de dollars, avec une grande aide des revenus d'abonnement, qui ont augmenté de 20 % d'une année sur l'autre pour atteindre 198,4 millions de dollars.

La perte GAAP par action s'est élevée à 1,11 $ (contre une perte de 1,23 $ par action sur la même période de l’exercice précédent) et le bénéfice par action non GAAP s'est élevé à 0,15 $ (contre 0,31 $ à la période de l'année précédente).

Peu de détails ont été donnés sur les moteurs des résultats, à part une liste de clients gagnés au cours du trimestre, qui comprenait Aareal Bank et Nissan Motor, montrant la diversité des marchés verticaux avec lesquels le logiciel Coupa est compatible.

 

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Valeurs citées dans l'article

NomValeurVariation (%)Notation Morningstar
Coupa Software Inc  
Oracle Corp123,59 USD-0,83Rating
SAP SE179,32 EUR-0,38Rating

A propos de l'auteur

Julie Bhusal Sharma  est analyste actions chez Morningstar.