Après les résultats, que faire de l’action Apple ?

Pourquoi c’est important : Les résultats et les prévisions de chiffre d’affaires nous semblent positifs, mais les prévisions de marge sont faibles, en raison d’un impact estimé à 900 millions de dollars des droits de douane américains. Nous estimons que les droits de douane représentent un risque important pour Apple, tant pour la rentabilité que pour la demande à long terme.

• Les principaux appareils d’Apple sont actuellement exemptés des droits de douane américains, et l’impact du trimestre de juin est principalement dû aux accessoires. Néanmoins, Apple reste exposée au risque d’un changement de politique. Fait positif, la plupart des iPhone américains sont importés d’Inde, où les droits de douane sont actuellement moins élevés qu’en Chine (10 % contre 145 %).
• La direction n’a relevé aucun signe d’accélération des achats de la part des clients en prévision d’une hausse potentielle des coûts due aux tarifs douaniers. Nous continuons à penser que c’est ce qui se passe, mais surtout à la marge. Nous apprécions également le fait qu’Apple constitue ses propres stocks pour introduire des produits moins coûteux par mesure de précaution.

Le résultat : Nous maintenons notre estimation de juste valeur de 200 $ pour Apple étendu. Nous avons revu à la baisse nos prévisions de bénéfices à court terme pour tenir compte des coûts directs liés aux droits de douane, mais nous maintenons notre hypothèse de base selon laquelle Apple bénéficiera d’une exemption des droits de douane américains à long terme. Nous estimons que les actions sont correctement évaluées.

• Nous estimons à 25 % le risque brut de baisse des bénéfices et de l’évaluation intrinsèque d’Apple si la société perdait son exemption et devait subir de plein fouet les droits de douane. Cette estimation brute suppose l’absence de mesures d’atténuation de la part d’Apple et un taux de 145 % pour les importations en provenance de Chine.
• Nous ne nous attendons pas à ce qu’Apple avale tout ce risque de baisse, car nous nous attendons à ce que l’entreprise augmente ses prix aux États-Unis et accélère le transfert de la production des importations américaines vers d’autres pays comme l’Inde.

Notre évaluation de l’action Apple et les perspectives d’avenir

• Nous pensons qu’Apple est assez bien valorisé après un léger repli depuis la publication de ses résultats.
• Nous pensons généralement que le marché évalue la faible probabilité que l’entreprise subisse de plein fouet les tarifs douaniers, comme nous le faisons. Notre hypothèse de base reste qu’Apple bénéficiera d’une exemption à long terme des droits de douane.

Cours de l'action Apple

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Estimation de la juste valeur d’Apple

Avec sa note de 3 étoiles, nous pensons que l’action Apple est équitablement évaluée par rapport à notre estimation de la juste valeur à long terme de 200 $ par action, ce qui implique un multiple cours/bénéfice de 27 fois pour l’exercice 2025, un multiple valeur d’entreprise/revenu de 7 fois pour l’exercice 2025 et un rendement des flux de trésorerie disponibles de 4 % pour l’exercice 2025. Par rapport à notre estimation des bénéfices de l’exercice 2026, notre évaluation implique un multiple cours/bénéfice de 23 fois.

Nous prévoyons une croissance annuelle composée de 7 % du chiffre d’affaires d’Apple jusqu’à l’exercice 2029. L’iPhone sera le produit qui contribuera le plus au chiffre d’affaires au cours de nos prévisions, et nous prévoyons une croissance de 6 % pour le chiffre d’affaires de l’iPhone au cours des cinq prochaines années. Nous pensons que cette croissance sera principalement due à la croissance des ventes d’unités, avec des augmentations de prix modestes. Nous pensons que les augmentations de prix seront principalement dues à une évolution du mix vers les modèles Pro plus haut de gamme.

Note sur le rempart concurrentiel

Nous attribuons à Apple une note de rempart concurrentiel étendu, en raison des coûts de changement de fournisseur de la part des clients, des actifs incorporels et de l’effet de réseau. Selon nous, l’écosystème iOS d’Apple s’étend jusqu’aux portefeuilles des clients, leur offrant des capacités logicielles et une intégration dans des appareils disparates tels que l’iPhone, le Mac, l’iPad, l’Apple Watch et bien d’autres encore.

Nous constatons également les immenses prouesses d’Apple en matière de conception, notamment l’intégration poussée du matériel, des logiciels et des semi-conducteurs pour créer les meilleurs produits. Enfin, nous observons un cercle vertueux entre la clientèle aisée d’Apple et son vaste écosystème de partenaires développeurs. Ces sources de rempart concurrentiel engendrent une grande rentabilité et des retours sur le capital investi. Selon nous, Apple peut tirer parti de ces sources de rempart concurrentiel pour réaliser des profits économiques continus au cours des 20 prochaines années, selon toute vraisemblance.

Solidité financière

Nous nous attendons à ce qu’Apple se concentre sur l’utilisation de son immense flux de trésorerie pour restituer du capital aux actionnaires tout en augmentant son effet de levier net à moyen terme. Apple dispose d’un bilan exceptionnel, avec une position de trésorerie nette de 50 milliards de dollars en septembre 2024. La direction s’est fixé pour objectif de devenir neutre en termes de trésorerie à terme, sans fixer de calendrier. Nous estimons qu’elle atteindra cet objectif vers la fin de la décennie. Depuis l’annonce de cet objectif en 2018, Apple a réduit sa position de trésorerie nette de plus de la moitié, passant de plus de 100 milliards de dollars.

Risque et incertitude

sa dépendance à l’égard des dépenses de consommation, qui font l’objet d’une forte concurrence et sont cycliques. Apple risque constamment d’être perturbé, tout comme l’iPhone a perturbé BlackBerry sur le marché naissant des smartphones. L’iPhone pourrait être détrôné par un nouvel appareil ou une “superapp”. Nous pensons que l’entreprise se défend contre ce risque en introduisant de nouveaux facteurs de forme (comme une montre et un casque de réalité augmentée) et en vendant un écosystème de logiciels et de services en plus du matériel.

Le risque géopolitique est également lié à la chaîne d’approvisionnement d’Apple. L’entreprise dépend fortement de Foxconn et de Taiwan Semiconductor, ou TSMC, pour l’assemblage et la production de puces, respectivement. La majorité des iPhones sont produits dans une méga-usine en Chine par Foxconn, et la majorité des puces Apple sont produites à Taïwan par TSMC. Si les relations entre les États-Unis et la Chine s’envenimaient ou si la Chine menaçait Taïwan, Apple pourrait voir son approvisionnement gravement affecté. En outre, le gouvernement chinois a recommandé aux fonctionnaires de ne pas utiliser les iPhones, ce qui représente un risque actuel et potentiel pour les revenus d’Apple en Chine.

Cet article a été rédigé par Gautami Thombare.

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