Après les résultats, que faire de l’action Microsoft ?

Pourquoi c’est important : Les résultats sont bons dans l’ensemble, et nos estimations ont été revues à la hausse en ce qui concerne le chiffre d’affaires et le résultat net. Le chiffre d’affaires de tous les segments a été supérieur aux prévisions les plus élevées. Nous constatons une performance très impressionnante au sein d’Azure, dans les charges de travail traditionnelles et d’intelligence artificielle.

• Selon nous, les indicateurs de la demande à court terme sont robustes. Les réservations commerciales ont augmenté de 17 % d’une année sur l’autre à taux de change constant, grâce à l’augmentation des engagements Azure liés à OpenAI et à d’autres contrats importants. Les obligations de performance restantes ont augmenté de 34 % d’une année sur l’autre pour atteindre 315 milliards de dollars.
• La demande de services Azure AI est en forte hausse, ce qui est positif à long terme. Alors qu’Azure reste soumis à des contraintes de capacité, l’IA a obtenu des résultats supérieurs aux attentes internes, tandis que les charges de travail traditionnelles ont rebondi. La croissance d’Azure a été de 35 % à taux de change constant pour le trimestre et a dépassé les prévisions.

Conclusion : Nous avons relevé notre estimation de juste valeur pour le titre Microsoft rempartentiel à 505 dollars par action, contre 490 dollars, sur la base de bons résultats et de bonnes orientations, tandis que nos estimations à long terme restent inchangées. Nous estimons que les actions sont attrayantes et le titre reste l’un de nos meilleurs choix.

À venir : Les prévisions globales sont impressionnantes dans cet environnement. Microsoft a fourni des prévisions supérieures aux attentes pour le chiffre d’affaires et le résultat net, notamment 73,7 milliards de dollars de recettes, une marge d’exploitation de 43,4 % et un bénéfice par action de 3,34 dollars aux points médians.

• L’entreprise ne constate aucun changement dans le comportement des clients en fonction des tarifs ou de la DOGE.

Vue d’ensemble : Nous constatons que les résultats renforcent notre thèse à long terme, qui est centrée sur l’expansion des environnements cloud hybrides, la prolifération de l’intelligence artificielle et Azure. Nous axons nos estimations de croissance autour d’Azure, de la migration vers Microsoft 365 E5 et de l’utilisation de Power Platform.

Cours de l'action Microsoft

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Estimation de la juste valeur de Microsoft

Avec sa note de 4 étoiles, nous pensons que l’action Microsoft est sous-évaluée par rapport à notre estimation de juste valeur à long terme de 505 $ par action, ce qui implique un multiple valeur d’entreprise/chiffre d’affaires pour l’exercice 2025 de 13 fois et un multiple cours/bénéfice ajusté de 38 fois.

Nous modélisons un taux de croissance annuel composé du chiffre d’affaires sur cinq ans d’environ 13 %, en tenant compte de l’acquisition d’Activision. Nous envisageons une croissance plus forte du chiffre d’affaires à l’avenir, car la décennie précédente de Microsoft a été enlisée par le ralentissement de 2008, l’évaporation complète du chiffre d’affaires des combinés mobiles suite à la cession de l’activité des combinés Nokia, ainsi que le début de la transition du modèle vers les abonnements (qui entraîne initialement une croissance plus lente du chiffre d’affaires). Cependant, nous pensons que les facteurs macroéconomiques et monétaires pèseront sur les revenus à court terme. Nous pensons que la croissance du chiffre d’affaires sera tirée par Azure, Office 365, Dynamics 365, LinkedIn et l’adoption émergente de l’IA.

Note sur le rempart concurrentiel

Pour Microsoft dans son ensemble, nous attribuons un rempart concurrentiel économique étendu, découlant principalement des coûts de commutation, avec des effets de réseau et des avantages en termes de coûts comme sources de rempart secondaires. Sur la base des segments de l’entreprise, nous pensons que les segments de la productivité et des processus d’affaires, ou PBP, et du nuage intelligent, ou IC, ont gagné des douves étendues, et que l’unité d’informatique plus personnelle justifie une douve étroite. Nous pensons que le rempart concurrentiel de Microsoft permettra probablement à l’entreprise d’obtenir des rendements supérieurs à son coût du capital au cours des 20 prochaines années.

Nous pensons que les clients apprécient les produits de Microsoft en tant que solutions autonomes et pour l’immense gamme de produits de l’entreprise, et que ces applications sont étroitement intégrées les unes aux autres. À notre avis, la force de ces produits est cruciale mais ne doit pas éclipser l’importance de toutes les solutions offertes par Microsoft sous un même toit, car les clients cherchent généralement à consolider leurs fournisseurs. Ces facteurs se combinent pour renforcer notre rempart concurrentiel étendu. Comme Microsoft offre un ensemble plus large de solutions connexes et convaincantes, nous pensons qu’elle s’enracine plus profondément dans ses clients à mesure qu’ils adoptent de multiples produits.

Solidité financière

Nous pensons que Microsoft jouit d’une excellente santé financière grâce à la solidité de son bilan, à la croissance de son chiffre d’affaires et à des marges élevées et croissantes. En juin 2024, Microsoft disposait de 76 milliards de dollars de trésorerie et d’équivalents, contrebalancés par 52 milliards de dollars de dettes, ce qui donne une position de trésorerie nette de 24 milliards de dollars. L’effet de levier brut est de 0,5 fois l’EBITDA de l’exercice 2024. Notre scénario de base suppose que le chiffre d’affaires augmente à un rythme sain, grâce à l’adoption du cloud public Azure, aux efforts de montée en gamme d’Office 365, à l’adoption de l’IA et à des initiatives plus larges de transformation numérique.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Microsoft la note Morningstar de Moyen. Microsoft est confronté à des risques qui varient selon les produits et les segments. La part de marché élevée dans l’architecture client-serveur au cours des 30 dernières années signifie qu’un revenu important à marge élevée est menacé, en particulier pour les systèmes d’exploitation, Office et le serveur. Jusqu’à présent, Microsoft a réussi à augmenter ses revenus dans un paysage technologique en constante évolution et à transférer les charges de travail existantes vers le nuage pour les clients actuels et à attirer de nouveaux clients directement vers Azure. Toutefois, elle doit continuer à stimuler la croissance des revenus des produits basés sur l’informatique dématérialisée plus rapidement que la baisse des revenus des produits sur site.

Cet article a été rédigé par Gautami Thombare.

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