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Pandémie : le scénario macro-économique de Morningstar

Toutes les récessions ne se terminent pas mal pour le PIB à long terme

Preston Caldwell 14.05.2020
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La pandémie de coronavirus fournit déjà des données économiques époustouflantes, le taux de chômage américain atteignant 15% en avril, le pire chiffre depuis la Grande Dépressiondes années 1920.

Malgré l'afflux de très mauvaises nouvelles, les marchés boursiers se sont redressés au cours des six dernières semaines, laissant de nombreux investisseurs perplexes, quand à savoir si le marché fait preuve d'une exubérance irrationnelle.

Une récession est en cours aux États-Unis et au niveau mondial. Notre prévision mise à jour est que le PIB américain baissera de 3,9% en 2020 et le PIB mondial baissera de 2,4% en 2020 (-100 points de base par rapport à notre dernière prévision).

Mais la question la plus importante pour les investisseurs n'est pas ce qui se passera en 2020; c'est ce qui se passe par la suite. L'impact de Covid-19 et de la récession sur le PIB à long terme est essentiel pour comprendre si le récent rebond des cours des actions est logique.

Nous examinons l'histoire des récessions mondiales pour trouver des indices sur l'impact de la récession Covid-19 sur la croissance économique à long terme. Notre analyse montre que de nombreuses récessions n'ont pas d'impact à long terme sur l'économie.

Les pires récessions en termes d'impact à long terme (la Grande Dépression ou la Grande Récession de 2008) sont généralement le produit d'une erreur persistante de politique économique. Nous avons regroupé les causes des récessions qui tournent mal dans un tableau de bord d'impact à long terme, sur lequel nous évaluons la récession Covid-19.

Plus important encore, la réponse politique a été extrêmement impressionnante, en particulier la relance budgétaire historiquement importante des États-Unis. De même, nous pensons que les risques de crise financière sont faibles actuellement, les banquiers centraux n'étant pas contraints par le dilemme de l'aléa moral.

L'impact à long terme sur le PIB de Covid-19 est actuellement la question la plus importante pour les investisseurs. En utilisant un modèle illustratif illustrant les flux de trésorerie actualisés, notre prévision d'un impact à long terme de 1% sur le PIB américain et mondial se traduit par un impact de 2% sur la juste valeur des actions (par rapport à une prévision antérieure à Covid-19).

L'adoption d'un scénario dans lequel l'impact à court terme sur le PIB est bien pire (mais l'impact à long terme est le même) a peu d'impact sur la juste valeur. En revanche, l'hypothèse d'un impact à long terme de 10% - comparable à la Grande Récession - a un impact majeur sur la juste valeur des actions.

Notre étude des récessions historiques montre que de nombreuses récessions n'ont pas d'impact négatif à long terme sur l'économie. Cela comprend 16% de toutes les récessions dans notre analyse de base ainsi que 31% ou plus dans d'autres papiers de recherche. Il existe un large éventail de résultats entre les récessions; un impact important à long terme sur le PIB via une récession Covid-19 n'est pas prévisible.

Il y a deux histoires principales sur la façon dont les récessions affecteraient le PIB à long terme, aucune des deux ne présage une catastrophe lorsqu'elle est appliquée au cas de Covid-19. La première histoire indique des chocs d'offre, mais l'impact de Covid-19 sur l'offre devrait être de courte durée. La deuxième histoire indique une faible demande, mais les décideurs politiques ont les outils pour lutter contre l'impact du Covid-19 sur la demande (à savoir la relance budgétaire).

La catastrophe économique est créée par une erreur persistante de politique économique. Les économies américaine et mondiale ne se sont pas effondrées dans la Grande Dépression du jour au lendemain. La situation s’est aggravée sur une période de quatre ans, les banques centrales ayant réagi à une crise financière en plein essor de la pire façon possible: en réduisant l'offre de monnaie. Elles l'ont fait en raison d'un engagement erroné envers l'étalon-or.

Même la fin du monde économique n'exclut pas une reprise complète. Une fois les erreurs de politique corrigées, les États-Unis et les économies mondiales ont connu une solide reprise. Compte tenu d'une réponse politique suffisamment forte (la relance budgétaire de la Seconde Guerre mondiale), le PIB américain a même complètement repris sa tendance d'avant la Grande Dépression. Cela suggère que nous pouvons guérir l'économie des effets à long terme, même du pire ralentissement économique de l'histoire.

Il est plus facile de réparer l'économie avant qu'une crise financière n'éclate. Les choses ont empiré pour les États-Unis et les économies mondiales après l'effondrement de Lehman Brothers en septembre 2008. Cela a déclenché une crise financière qui a sans doute transformé un simple effondrement du logement en Grande Récession. Si les décideurs politiques peuvent éviter une crise financière cette fois-ci, il sera beaucoup plus facile de faire face aux dommages économiques du Covid-19.

Les problèmes structurels de l'économie rendent plus difficile la sortie d'une récession. Les États-Unis et les économies mondiales ont connu des problèmes structurels au cours de la Grande Récession (2008), notamment la surallocation des ressources économiques aux secteurs en plein essor et une dépendance excessive à l'égard du crédit pour soutenir les dépenses.

La reprise économique a nécessité une longue restructuration de l'économie pour faire face à ces problèmes. De même, les excès financiers avant la crise financière ont introduit le problème de l'aléa moral, qui a rendu plus difficile pour les décideurs politiques d'adopter une approche sans retenue pour prévenir une crise.

Comme pour la Grande Dépression, les erreurs de politique ont été essentielles pour aggraver la Grande Récession. Après la Grande Récession, les gouvernements des États-Unis et de la zone euro se sont sans doute éloignés trop rapidement des mesures de relance, étant donné que la politique monétaire des deux économies était limitée par la borne inférieure de zéro.

Notre tableau de bord applique les enseignements tirés de notre analyse historique. Plus important encore, la réponse politique a été extrêmement impressionnante, en particulier aux États-Unis avec une relance budgétaire historiquement importante.

De même, nous pensons que les risques de crise financière sont faibles actuellement, les banquiers centraux n'étant pas contraints par le dilemme de l'aléa moral. Les problèmes structurels sous-jacents qui entrent dans la récession sont modérés par rapport aux distorsions économiques avant la Grande Récession.

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A propos de l'auteur

Preston Caldwell  est analyste chez Morningstar.