Fonds obligataires: un deuxième trimestre 2012 caractérisé par le retour de l’aversion au risque

Fig1 :

Dans l’univers de la dette gouvernementale, les écarts de performance entre les fonds ont été globalement très faibles. Petercam Bonds EUR (Silver) termine ainsi le trimestre en ligne avec la catégorie (0,14%). Le fonds a bénéficié de sa surpondération sur l’Allemagne et de son positionnement sur les courbes des taux des différents pays, mais la surexposition à l’Italie a joué en sa défaveur. Les gérants du fonds, Johnny Debuysscher et Carl Vermassen, sont optimistes sur les perspectives d’une solution favorable à la crise de la dette en zone euro, et ont réduit la duration du portefeuille (une mesure de sa sensibilité aux taux d’intérêt) au début de l’année 2012, ce qui a contribué à sa surperformance en février et mars mais a été pénalisant dans les mois de baisse qu’ont été avril et mai. De même, HSBC Euro Gvt Bond (Silver) a terminé le trimestre sur une performance en ligne avec celle de ses concurrents (0,12%). La sous-pondération sur l’Espagne a aidé, mais le fonds a continué à être légèrement surpondéré sur l’Italie et à privilégier les autres pays « cœur » (Finlande, Autriche, Belgique) et les supranationaux, au détriment de l’Allemagne, ce qui a limité sa progression sur le trimestre. 

Au sein de la catégorie Morningstar Obligations EUR Emprunts Privés, en dépit de l’aversion au risque, certains fonds ont réussi à tirer leur épingle du jeu. C’est notamment le cas d’AXA WF Euro Crédit Plus (Bronze), avec une performance de 0,14% sur le trimestre contre -0,1% pour la catégorie. La décision de la gérante, Eléonore Bunel, de rester prudente sur les subordonnées financières ainsi que sur les dettes espagnoles et italiennes, s’est révélée payante, et le fonds a même dégagé une nette surperformance par rapport à son indice en mai. Le fonds Raiffeisen-Euro-Corporates (Bronze) a quant à lui réussi à distancer ses concurrents au mois de mai, mais a sous-performé en juin et termine ainsi le trimestre en ligne avec ses concurrents (-0,14%). Ce fonds, n’investit que sur les émetteurs privés dits « industriels », c'est-à-dire hors financières. Si cela est de nature à pénaliser sa performance lors de marchés fortement haussiers (comme c’était le cas en janvier et juin 2012), le fonds est naturellement susceptible de surperformer en période d’aversion au risque sur les financières, ce qui explique sa bonne résistance au mois de mai. En fin de palmarès, Allianz Euro Investment Grade (Neutral) affiche une performance décevante par rapport à ses pairs (-0,72%). Après avoir accumulé une nette avance au premier trimestre, principalement grâce à son positionnement sur les obligations financières subordonnées, ces mêmes paris ont coûté de mars à mai 2012. Le portefeuille a continué à être surpondéré sur le segment BBB de l’univers, c'est-à-dire les obligations « investment grade » les plus risquées, ce qui explique le béta élevé du fonds (1,38 sur un an à fin mai 2012) et donc sa tendance à sous-performer dans les marchés baissiers.

Au sein de la catégorie Morningstar Obligations EUR Diversifiées, le fonds BGF Euro Bond (Gold) conforte au 2^e trimestre, avec 0,18%, l’avance accumulée depuis le début de l’année. Ce fonds, géré par Michael Krautzberger depuis 2005, reste attentif à la répartition de son indice, le BarCap Euro Aggregate 500mm+, qui est composé à hauteur de 70% d’obligations d’Etat en moyenne, contre 30% d’obligations privées. Il cherche en revanche à ajouter de la valeur par la gestion de sa duration (qui peut varier de 1,5 par rapport à l’indice) et par la sélection de pays et d’émetteurs, l’objectif étant de surperformer grâce à l’accumulation de paris mesurés. Sur le trimestre, la surpondération sur l’Allemagne a contribué positivement, de même qu’une position de 8,9% sur les obligations publiques et privées britanniques (libellées ou couvertes en euro). A l’opposé, Parvest Bond Euro (Bronze) a sous-performé ses concurrents de fin mars à fin juin 2012 (-0,97%). Le fonds était resté sous-pondéré sur les obligations gouvernementales, plus particulièrement la dette allemande que l’équipe jugeait survalorisée, et surpondéré sur le crédit, ce qui a contribué à son retard sur le trimestre.

Les fonds de la catégorie Haut Rendement Euro affichent quant à eux des performances plus contrastées. Parmi les mieux classés sur le trimestre, Raiffeisen Europa High Yield (Silver), a devancé ses concurrents de 45 bps. Le gérant du fonds cherche à respecter la diversification sectorielle et géographique du benchmark, et les positions individuelles ne peuvent être sur- ou sous-pondérées de plus de 1,5%. Il n’hésite pas, en revanche, à piloter la sensibilité du portefeuille au risque de marché en investissant sur des indices comme l’iTraxx Crossover, position sur laquelle il a pris ses profits à la fin du mois de mars. En revanche, Petercam L Bonds Higher Yield (Neutral) termine le trimestre avec un retard de -1,5% sur ses concurrents. Le fonds a la particularité de pouvoir être exposé jusqu’à 30% à la dette des pays émergents et son exposition à la Russie (4,4% à fin mai 2012) a coûté au cours du trimestre, principalement en raison de l’effet devise. La surexposition aux émetteurs espagnols (8% à fin mai) s’est également révélée pénalisante avec le retour de l’aversion au risque sur les pays périphériques.

Enfin, au sein de la catégorie Obligations Internationales, les fonds qui ont parié sur les Etats-Unis, l’Asie et les pays émergents ont pu échapper à la morosité des marchés européens. Invesco Bond A (Silver) (7,86% sur le trimestre) emploie une approche fortement « top down » qui a conduit le gérant, Mark Nash, a fortement surpondérer les obligations souveraines japonaises (le Japon représentait 28,7% des actifs à fin mai 2012). Sa duration, plus longue que celle de l’indice en particulier, a également contribué positivement, notamment en raison de la baisse des taux en Europe. Templeton Global Bond (Silver) a en revanche décroché au mois de mai, réduisant l’avance accumulée depuis le début de l’année, et termine le trimestre avec une performance de 4,18% (70 bps de moins que la catégorie). Le gérant du fonds, Michael Hasenstab, n’est pas contraint par les indices et construit un portefeuille qui sort souvent des sentiers battus. Par exemple, à fin mars 2012, le pays le plus représenté y était la Corée du Sud (12,5% des actifs), suivi de la Pologne (12,3%). Cette surpondération sur certains pays émergents rend le fonds susceptible d’afficher des variations de performance importantes par rapport à ses concurrents, a fortiori en période d’aversion au risque comme c’était le cas au 2^e trimestre.

A fin juin 2012, la recherche qualitative de Morningstar couvre 18 fonds dans la catégorie Obligations Gouvernementales EUR, 39 dans la catégorie Obligations Diversifiées EUR, 34 dans la catégorie Obligations Privées EUR , 14 dans la catégorie Haut Rendement EUR, et 18 fonds d’Obligations Internationales. Voici ci-dessous la liste de tous les fonds notés (part la plus ancienne):