Avant même que le président américain Donald Trump ne plonge les marchés boursiers mondiaux dans la tourmente avec ses annonces de droits de douane, les actions américaines affichaient des performances nettement inférieures à celles des actions européennes, inversant ainsi une tendance pluriannuelle.
Au cours du premier trimestre de l’année, l’indice Morningstar Europe a gagné 6%, tandis que l’indice Morningstar US Market a perdu 8,5% (en euros). L’écart a ensuite continué à se creuser, le marché européen progressant de près de 11 % depuis le début de l’année et l’indice de référence américain reculant de 8,9 % au cours de la même période.
Il s’agit du meilleur début d’année relatif de l’Europe depuis 2000 et d’un contraste marqué par rapport à la morosité de la dernière décennie. Même si les sceptiques pourraient considérer que les gains récents des actions européennes ne sont guère plus qu’un rééquilibrage des portefeuilles par les investisseurs en faveur des secteurs les moins chers du marché, de plus en plus d’investisseurs mondiaux pensent que les actions européennes offrent des opportunités, selon le dernier rapport sur la stratégie d’investissement de JP Morgan.
La chasse aux valeurs en Europe
“La redistribution des capitaux des États-Unis vers l’Europe depuis le début de l’année s’est faite en grande partie sur la base de l’évaluation, mais plus récemment, elle s’est faite sur la base du sentiment”, déclare Michael Field, stratège en chef des marchés européens chez Morningstar.
“Les investisseurs ayant été ébranlés par les actions de l’administration américaine et s’inquiétant de leur capacité à étouffer l’appréciation du marché des actions dans ce pays, il pourrait s’agir du début d’une tendance à moyen terme. Mais à mesure que les valorisations continuent de s’ajuster, les États-Unis pourraient être perçus sous un jour plus favorable”, ajoute-t-il.
Au-delà de la guerre commerciale : valorisations, bénéfices et dépenses de défense
Dans l’ensemble, les perspectives de santé des entreprises européennes se sont améliorées : Selon les données de la Bourse de Londres, les entreprises européennes de l’indice Stoxx 600 devraient enregistrer une hausse de 2,3 % de leurs bénéfices au premier trimestre, dépassant ainsi les attentes.
Raheel Siddiqui, analyste principal de la recherche sur les actions mondiales chez Neuberger Berman, s’attend à ce que la croissance annualisée des bénéfices en Europe dépasse celle des États-Unis pour la première fois depuis plus de dix ans.
“Les politiques expansionnistes, y compris les dépenses d’infrastructure et les conditions monétaires favorables, l’attention renouvelée portée à la croissance industrielle et les bilans plus solides des entreprises devraient soutenir l’optimisme des investisseurs quant aux perspectives à moyen terme de l’Europe. Si ces facteurs restent en place, l’Europe pourrait continuer à rétrécir l’écart de performance au lieu de profiter simplement d’une embellie momentanée”, ajoute-t-il.
Selon Michele Morganti, stratège principal en actions chez Generali Asset Management, “l’exceptionnalisme américain semble toucher à sa fin”, tandis que “les politiques monétaires et fiscales semblent de plus en plus favorables à l’UE”.
Les dépenses européennes en matière de défense devraient augmenter dans les années à venir, la Commission européenne prévoyant que les investissements dans le domaine de la défense pourraient atteindre 800 milliards d’euros au cours des quatre prochaines années. Et comme l’Allemagne présente un plan de relance budgétaire de 500 milliards d’euros sur les 12 prochaines années, cela peut “amplifier la profitabilité des entreprises en modernisant les industries clés et en stimulant l’innovation”, déclare M. Siddiqui de Neuberger Berman.
En outre, les valorisations restent attrayantes.
“Sur la base du CAPE (cyclically adjusted price/earnings ratio), le S&P 500 se négocie avec une prime de 30 % par rapport à sa moyenne historique, tandis que l’Europe se négocie avec une prime plus limitée de 10 %”, explique Morganti, de Generali.
L’exposition industrielle plus importante de l’Europe influence considérablement la performance de ses actions, ce qui la rend particulièrement sensible à la demande mondiale de biens.
“L’importance des volumes commerciaux peut donc stimuler les valorisations européennes, ce qui permettra à la région de surperformer si le commerce international reste sain”, explique M. Siddiqui, de Neuberger Berman.
Dérive des prévisions de bénéfices en Europe
Robert Griffiths, stratège en actions mondiales chez L&G, est plus prudent. “Nous serions un peu sceptiques quant à l’enthousiasme envers l’Europe qui s’est développé cette année”, déclare-t-il.
“La combinaison de la force de l’euro et d’une certaine faiblesse des marchés finaux a entraîné une baisse des prévisions de bénéfices en Europe cette année, même si l’optimisme s’est accru. Il ne faut pas oublier que la surperformance des États-Unis a été réellement soutenue au cours de la dernière décennie par la réalisation de bénéfices. L’Europe se trouve aujourd’hui dans la position inhabituelle de devoir répondre à des attentes qui, pour une fois, ne sont pas au plancher.
Selon M. Griffiths, beaucoup de choses reposent sur les épaules du nouveau gouvernement allemand : “Tout signe de désunion ou de volatilité au sein de la coalition gouvernementale pourrait être particulièrement problématique pour l’enthousiasme qui s’est développé autour des actifs européens.”
Les rachats d’actions alimentent le rallye européen, mais pour combien de temps ?
L’une des principales différences entre les marchés des actions européens et américains est que les actions américaines ont historiquement bénéficié de rachats massifs qui ont stimulé les bénéfices par action ainsi que la confiance des investisseurs, étayés par le sentiment que les capitaux mondiaux n’avaient pas d’autre endroit où aller. En revanche, les entreprises européennes ont traditionnellement préféré les dividendes aux rachats d’actions pour reverser des liquidités aux actionnaires.
Cela pourrait changer : En avril, les entreprises de l’indice Stoxx Europe 600 ont racheté pour 17 milliards d’euros d’actions, atteignant ainsi un record historique, ce qui pourrait être considéré comme un signe de la confiance croissante des investisseurs, qui contribue à la hausse des actions.
Cette tendance se poursuivra-t-elle et sera-t-elle suffisante pour que les actions européennes remplacent leurs homologues américaines en tant que “must have” dans les portefeuilles des investisseurs ?
“Plusieurs facteurs ont été à l’origine de la reprise du marché américain au cours de la dernière décennie”, explique M. Field de Morningstar.
Le développement et la croissance des “Sept Magnifiques” ont joué un rôle important et, plus récemment, la loi sur la réduction de l’inflation a eu un impact considérable. Les récentes mesures prises par l’administration américaine ont largement contribué à convaincre les investisseurs qu’ils ne pouvaient pas mettre tous leurs œufs dans le panier américain, ce qui est de bon augure pour l’Europe. Si la croissance européenne reste inférieure à celle des États-Unis, l’écart se resserre et l’Europe dispose encore de beaucoup de poudre d’escampette.
Parallèlement, selon M. Siddiqui, de Neuberger Berman, la simplification des chaînes d’approvisionnement, les politiques industrielles ciblées et le renforcement de la consommation intérieure pourraient encore accroître la valeur actionnariale, même sans imiter le modèle américain de rachat d’actions.
Il ajoute toutefois que la capacité de l’Europe à reproduire les performances américaines reste incertaine : “Les problèmes structurels liés aux lacunes en matière d’innovation et à la complexité des cadres réglementaires persistent. Mais grâce à l’amélioration des conditions de prêt et aux nouvelles dépenses d’infrastructure, nous sommes optimistes quant à la capacité de l’Europe à produire des gains significatifs pour les investisseurs si les réformes se poursuivent. Surmonter les inefficacités bien ancrées reste essentiel pour les perspectives de convergence à long terme.”
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