Lisa Shalett de Morgan Stanley : les actions se redressent, mais un nouveau cycle haussier n’est pas garanti

Pour Shalett, ce n’est pas tout à fait le cas. Elle pense que le marché rejette peut-être trop rapidement les inquiétudes concernant les droits de douane et reste attentive aux risques. Un nouveau cycle haussier des actions n’est en aucun cas garanti. “Les gens semblent s’intéresser à tout ce qui concerne les droits de douane”, dit-elle, tout en ignorant les signes de ralentissement économique. “Tout le monde recommence à acheter l’histoire du GenAI. Je ne pense pas que les choses soient aussi simples”.

Même si les droits de douane sont ramenés à un niveau universel de 10 %, Mme Shalett estime qu’ils représenteront une taxe régressive de 300 milliards de dollars. “Plus vous dépensez pour payer la taxe, moins vous avez d’argent à dépenser pour le reste”, explique-t-elle, ce qui signifie que la consommation totale diminue. “La croissance économique diminue et l’inflation augmente.

À plus long terme, le gonflement du déficit fédéral pourrait faire grimper les taux d’intérêt à long terme et exercer une pression sur les valorisations des actions. Et comme la croissance des bénéfices sera probablement plus modérée en raison des droits de douane, M. Shalett estime qu’une autre année de rendements boursiers à deux chiffres n’est probablement pas à l’ordre du jour. “Vous n’atteindrez pas un sommet historique cette année, et il est très peu probable que vous obteniez quelque chose de mieux que des gains à un chiffre très bas.

Cas haussier ou baissier ?

Certains observateurs du marché semblent considérer que la douleur des tarifs douaniers à court terme sera compensée par les autres priorités budgétaires de l’administration Trump dans les mois à venir.

“L’argumentaire haussier repose sur l’idée que nous allons bénéficier d’une loi fiscale extrêmement stimulante”, explique M. Shalett. “Cette loi va soutenir les dépenses d’investissement et, l’année prochaine, la croissance économique des États-Unis reprendra et nous pourrons repartir de l’avant. C’est tout à fait possible, surtout si cette loi est associée à une déréglementation des marchés financiers.

Mais Mme Shalett pense que le scénario le plus probable est celui où des forces contraires sont en jeu. “Les taux d’intérêt restent élevés parce que vous avez un problème de dette et de déficit”, dit-elle. “L’inflation ne diminue pas, donc la Fed ne réduit pas ses taux parce que vous avez un problème de prix, que vous avez perpétué par des droits de douane. Le dollar reste faible, ce qui perpétue les pressions inflationnistes”. Il y a aussi la perte de bonne volonté entre les États-Unis et le reste du monde, qui pourrait limiter la portée d’éventuels accords commerciaux.

Mme Shalett ajoute que les entreprises technologiques à forte capitalisation qui se sont taillé la part du lion dans le rendement du marché boursier au cours des dernières années sont particulièrement vulnérables aux vents contraires dus aux changements dans le paysage commercial mondial. “50 % de leurs ventes et de leurs revenus proviennent de l’extérieur des États-Unis”, explique-t-elle. L’hypothèse d’un boycott mondial de l’une de ces entreprises n’est “pas impossible à imaginer” et pourrait peser lourdement sur l’ensemble du marché américain.

“Pour chaque action, il y a une réaction”, dit-elle. “Et je ne pense pas qu’il s’agisse d’une équation à sens unique. Mme Shalett ne qualifie pas les perspectives de “totalement baissières” et note que les niveaux de l’indice S&P 500, autour de 4 900 à la mi-avril, étaient probablement trop bas. Mais d’un autre côté, dit-elle, “je suis presque sûre que 5 700 n’est pas le bon chiffre non plus”. L’indice S&P 500 a culminé à plus de 6 100 en février et a oscillé autour de 5 700 en mars et aujourd’hui.

Opportunité pour les “stock pickers” (sélectionneurs de titres)

Dans ce type d’environnement, Mme Shalett estime que les investisseurs seraient mieux servis par une sélection active des titres ou par des instruments d’investissement à pondération égale que par des indices plus traditionnels. “Il faut vraiment faire ses devoirs”, dit-elle. Il faut se dire : “Quelles sont les entreprises qui vont bénéficier de manière idiosyncrasique des politiques très spécifiques de cette administration ? Quelles sont les entreprises qui seront protégées par son approche tarifaire ?”

Elle pense que nous en avons déjà quelques indices et souligne l’augmentation des dépenses de défense dans les propositions budgétaires de M. Trump. “C’est un exemple d’industrie qui va probablement en bénéficier. Les produits pharmaceutiques, en revanche, risquent d’être soumis à une charge fiscale beaucoup plus lourde en raison des nouveaux droits de douane.

Mme Shalett indique qu’elle recherche les entreprises les mieux positionnées pour faire face aux changements politiques dans les mois à venir. Cela signifie des modèles de revenus récurrents plus stables que les modèles cycliques, un bon pouvoir de fixation des prix, des activités nationales disproportionnées et un faible endettement. Ces éléments seront particulièrement importants si les taux d’intérêt restent élevés. “Il faut regarder entreprise par entreprise, secteur par secteur, et être un sélectionneur d’actions pour voir qui est du bon côté de la médaille”, dit-elle.

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