Le 2 avril, le gouvernement américain a annoncé une nouvelle série de droits de douane économiques dont l’ampleur a pris beaucoup de monde au dépourvu, donnant lieu à des récits contradictoires sur leur impact économique.
Ce flux constant d’incertitudes et de récits n’aide pas les investisseurs. Pour mieux comprendre l’impact potentiel, nous avons examiné l’éventail des résultats possibles pour les principales catégories d’actifs en utilisant des données qui montrent à quel point les différents secteurs sont sensibles aux divers résultats économiques. Cette étude a pour but d’aider les investisseurs à bien comprendre leur exposition aux tarifs douaniers. Nous excluons l’immobilier de cette analyse en raison des différences de modélisation de ce secteur.
En utilisant trois méthodes différentes, nous constatons que la technologie est le secteur le plus sensible, tandis que les services publics sont les moins sensibles. La fourchette de sensibilité tarifaire estimée par nos trois méthodes illustre la difficulté de faire des prévisions en toute confiance, et les investisseurs peuvent interpréter et utiliser ces données différemment. Néanmoins, un investisseur à long terme comprendra mieux la robustesse de son portefeuille s’il dispose de ces données.
Secteurs boursiers et chocs économiques
Pour déterminer la sensibilité de chaque secteur aux droits de douane, nous avons commencé par créer deux chocs macroéconomiques, appelés chocs de demande et chocs d’offre[1]. Les chocs de demande n’ont qu’un effet à court terme sur la production, qui disparaît lorsque les prix et les salaires s’ajustent et ramènent l’économie à l’équilibre. À l’inverse, les chocs de production (d’offre) peuvent avoir un effet permanent sur la production. Nous avons calculé les sensibilités fondamentales de chaque secteur à ces chocs et avons ensuite classé les secteurs en fonction de leur sensibilité. Parmi les secteurs américains, la technologie est la plus sensible aux chocs de demande et d’offre, tandis que les services publics et les soins de santé sont les moins sensibles.
Ensuite, nous avons décomposé les rendements des actions en composantes de flux de trésorerie et d’évaluation et calculé la sensibilité de chaque secteur américain à un choc de ces variables[2]. Nous nous sommes principalement concentrés sur la première composante, car un choc négatif sur le flux de trésorerie global constitue un risque plus grave pour les investisseurs à long terme, étant donné qu’il représente une baisse permanente de la richesse. En revanche, le risque de valorisation est temporaire, car la baisse des valorisations à court terme est compensée par des rendements futurs attendus plus élevés.
En cas de flux de trésorerie négatifs, les actifs les plus sensibles seront les actions des secteurs de la consommation cyclique et de la technologie, tandis que les moins sensibles seront les actions des secteurs de la consommation défensive, des services publics et de la santé.
Enfin, nous avons comparé le comportement des cours des actions à la fréquence des articles de journaux traitant de l’incertitude de la politique commerciale, , mesurée par l’indice d’incertitude de la politique commerciale[3]. Pendant de nombreuses décennies, l’indice a été relativement stable (les pics précédents comprennent le choc Nixon en 1971 et le choc Ford en 1975). Toutefois, nous avons constaté une forte augmentation de la volatilité au cours de la dernière décennie. Les rendements des valeurs technologiques ont été les plus sensibles aux mouvements de cet indice, tandis que ceux des valeurs de services publics l’ont été le moins. Les investisseurs prêts à supporter ce risque ont vu leurs rendements augmenter récemment.
Les tarifs douaniers et le marché boursier en perspective
L’interaction entre les tarifs douaniers, les chocs macroéconomiques et les actions restera probablement un thème central dans le paysage de l’investissement. S’il est difficile de prévoir des facteurs externes tels que l’incertitude de la politique commerciale, il est essentiel, pour un investisseur à long terme, de comprendre la sensibilité des positions en actions aux différents chocs, afin de maintenir des portefeuilles solides et de rester en phase avec ses objectifs financiers. Compte tenu de cette incertitude, il est tout aussi important de s’assurer que le prix que vous payez pour un actif comprend une marge de sécurité afin de laisser une marge d’erreur dans l’estimation de la valeur fondamentale d’un titre.
[1] Olivier Jean Blanchard et Danny Quah, “The Dynamic Effects of Aggregate Demand and Supply Disturbances”, American Economic Review 79, no. 4 (1989) : 655-673.
[2] John Y. Campbell et Tuomo Vuolteenaho, “Bad Beta, Good Beta”, American Economic Review 94, no. 5 (2004) : 1249-1275.
[3] Caldara, Dario, Matteo Iacoviello, Patrick Molligo, Andrea Prestipino, et Andrea Raffo (2020), “The Economic Effects of Trade Policy Uncertainty,” Journal of Monetary Economics, 109, pp.38-59. https://www.matteoiacoviello.com/tpu.htm
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