Bourse : investir dans les «mégacaps» rapporte peu

Un indice composé des 50 plus grosses capitalisations boursières mondiales sous-performe sur longue période, selon une étude de Citi.

Jocelyn Jovène 15.01.2014
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La taille n’est pas une garantie de réussite en Bourse. C’est l’un des enseignements d’une étude publiée récemment par Citi sur les « mégacaps », ces sociétés cotées dont la capitalisation boursière dépasse les 50 milliards de dollars (selon la méthodologie Morningstar, cette barrière se situe à 65 milliards de dollars aux Etats-Unis et 40,5 milliards en Europe – ces niveaux évoluent dans le temps).

« Privilégier les mégacaps a constitué une mauvaise décision pour les gérants de portefeuilles globaux », affirme Citi. Un indice composé des 50 plus grosses capitalisations boursières affiche un gain de 31% depuis 2003. A l’opposé, détenir un portefeuille composé de toutes les autres sociétés composant l’indice MSCI ACWI produit un rendement de 129% sur la même période.

Cette contre-performance sur une si longue période a plusieurs explications. La première d’entre elles, selon Citi, est la valorisation excessive de ces valeurs durant la bulle TMT à la fin des années 1990 – le segment se traitait sur un multiple de 45x le résultat contre 30x pour le reste du marché.

Le segment est biaisé géographiquement – les valeurs américaines sont surpondérées tandis que celles des pays émergents sont sous-pondérées – ce qui a été plutôt favorable à la catégorie ces dernières années.

La décote des mégacaps par rapport au reste du marché a d’autres explications, estiment les stratégistes de Citi. Tout d’abord, les flux de fonds, qui avaient favorisé la catégorie dans les années 1990, ont été moins porteurs. Ensuite, le marché des fusions-acquisitions a été moins dynamique sur la période récente – « une situation favorable aux dirigeants mais beaucoup moins aux investisseurs », écrit la banque.

En résumé, en l’absence de marché baissier, les mégacaps n’ont pas beaucoup d’arguments à faire valoir auprès des investisseurs.

« En imposant une décote aux mégacaps par rapport au reste du marché, les investisseurs envoient un signal clair aux dirigeants de ces groupes – si vous voulez des multiples plus riches, vous devez vous démanteler, scinder des actifs et rendre de l’argent à vos actionnaires », conclut Citi.

Un message que semblent avoir entendu certains dirigeants à l’instar de Nestlé qui a indiqué récemment au marché son intention de mieux allouer son capital et a annoncé la cession d’actifs jugés non stratégiques.

Pour compléter cette analyse de Citi, voici une liste des « mégacaps » européennes au sein de l’indice Stoxx 600, leurs ratio de valorisation ainsi que quelques indicateurs fondamentaux.

 

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Valeurs citées dans l'article

NomValeurVariation (%)Notation Morningstar
A. P. Moller Maersk A/S B11 360,00 DKK-1,90Rating
ABB Ltd45,07 CHF0,04Rating
Air Liquide SA183,90 EUR0,65Rating
Airbus SE158,32 EUR-0,11
Allianz SE362,40 EUR-2,69Rating
Anheuser-Busch InBev SA/NV59,84 EUR0,71Rating
AstraZeneca PLC10 240,00 GBX1,05Rating
AXA SA41,67 EUR1,34Rating
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA12,82 EUR0,00Rating
Banco Santander SA6,65 EUR0,00Rating
Barclays PLC307,00 GBX0,64Rating
Basf SE43,25 EUR0,91Rating
Bayer AG24,15 EUR2,85
Bayerische Motoren Werke AG79,68 EUR1,84Rating
BNP Paribas Act. Cat.A77,50 EUR0,65Rating
BP PLC372,30 GBX4,73Rating
British American Tobacco PLC3 135,00 GBX-3,21Rating
BT Group PLC165,25 GBX1,69Rating
Chocoladefabriken Lindt & Spruengli AG119 800,00 CHF1,18Rating
Compagnie Financiere Richemont SA Class A145,05 CHF0,17Rating
Continental AG72,66 EUR0,80Rating
Credit Suisse Group AG  
Danone SA74,36 EUR0,22Rating
Deutsche Bank AG24,17 EUR1,90Rating
Deutsche Post AG37,24 EUR-0,56
Deutsche Telekom AG32,35 EUR1,25Rating
Diageo PLC2 179,00 GBX0,00Rating
Electricite de France SA  
Enel SpA7,74 EUR2,07Rating
Engie SA18,00 EUR-0,22Rating
Eni SpA13,00 EUR1,99Rating
Equinor ASA238,20 NOK0,80Rating
Glencore PLC252,30 GBX-0,20Rating
GSK PLC1 377,50 GBX0,99Rating
Henkel AG & Co KGaA Pfd Bearer Shs Non Vtg69,02 EUR0,91Rating
Hennes & Mauritz AB Class B138,90 SEK1,50Rating
HSBC Holdings PLC849,20 GBX0,66Rating
Industria De Diseno Textil SA Share From Split46,48 EUR0,00Rating
ING Groep NV18,20 EUR1,18Rating
Intesa Sanpaolo4,85 EUR0,87Rating
Lloyds Banking Group PLC73,02 GBX0,52Rating
L'Oreal SA383,20 EUR2,09Rating
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE495,75 EUR1,73Rating
Mercedes-Benz Group AG51,07 EUR0,39Rating
National Grid PLC1 054,00 GBX-0,09Rating
Nestle SA87,65 CHF0,68Rating
Nordea Bank Abp12,37 EUR-0,64
Novartis AG Registered Shares90,91 CHF-0,22Rating
Novo Nordisk A/S Class B444,30 DKK3,59Rating
Prudential PLC835,60 GBX0,60Rating
Reckitt Benckiser Group PLC4 876,00 GBX-0,35Rating
Rio Tinto PLC Registered Shares4 496,50 GBX1,16Rating
Roche Holding AG257,60 CHF-0,88Rating
Sanofi SA92,92 EUR1,26Rating
SAP SE261,65 EUR-0,44Rating
Schneider Electric SE214,80 EUR-0,30Rating
Shell PLC2 458,00 GBX0,90Rating
Siemens AG214,70 EUR0,26
Societe Generale SA46,80 EUR0,52Rating
Standard Chartered PLC1 067,50 GBX0,09Rating
Telefonica SA4,48 EUR0,00Rating
Tesco PLC377,70 GBX0,13Rating
UBS Group AG25,96 CHF0,74Rating
UniCredit SpA53,77 EUR0,96Rating
Unilever PLC4 719,00 GBX0,38Rating
Vodafone Group PLC70,36 GBX0,09Rating
Volkswagen AG Vorz-Inhaber-Akt ohne Stimmrecht99,82 EUR0,73Rating
Zurich Insurance Group AG581,00 CHF-0,34Rating

A propos de l'auteur

Jocelyn Jovène

Jocelyn Jovène  est analyste financier senior et rédacteur en chef de Morningstar France.