L’économie allemande est soumise à une pression considérable : les coûts élevés de l’énergie suite à la guerre en Ukraine, l’affaiblissement de la demande chinoise et la pression croissante de la concurrence des produits asiatiques pèsent sur la croissance.
Après deux années consécutives de stagnation et de récession, une troisième année sans reprise risque de se produire en 2025.
De nouveaux droits de douane élevés sur d’importants produits d’exportation allemands pourraient désormais être appliqués, comme le menace le président américain Donald Trump. Environ 10,4 % de toutes les exportations allemandes étaient destinées aux États-Unis en 2024, et 13 % pour les voitures particulières.
Certes, le gouvernement américain a suspendu pour 90 jours une partie des droits de douane “réciproques” annoncés le 2 avril, mais le droit de douane de 25 % sur les voitures allemandes est en vigueur. De nouvelles taxes sont également en discussion pour le secteur pharmaceutique, tandis qu’un droit minimum de 10 % est appliqué à tous les autres produits.
Début mai, le Bundestag allemand devrait élire Friedrich Merz comme nouveau chancelier. Il restera alors environ deux mois avant que la suspension de l’augmentation des droits de douane ordonnée par Trump ne prenne fin.
Quand l’économie allemande pourra-t-elle sortir de la récession ?
L’économie allemande a connu un début d’année 2025 extrêmement timide. Selon les premières estimations, le produit intérieur brut a stagné au premier trimestre 2025. Un léger recul est attendu au deuxième trimestre. “Dans le contexte de la crise commerciale mondiale et des turbulences sur les marchés financiers, un recul de la performance économique est difficilement évitable”, écrit la Deutsche Bank dans une note de recherche.
Les prévisions de PIB pour l’ensemble de l’année 2025 vont de -0,1 % (RWI) à +0,4 % (OCDE). Le gouvernement fédéral a de nouveau abaissé ses prévisions pour l’ensemble de l’année 2025, passant de 0,3 % en janvier à 0,0 %. C’est la troisième fois consécutive que l’économie allemande stagne cette année, comme l’a annoncé le ministre de l’économie par intérim Robert Habeck le 24 avril. “L’économie allemande ouverte au commerce, qui souffre déjà d’une faible demande étrangère et d’une compétitivité réduite, est particulièrement touchée par la politique commerciale américaine”, a déclaré Habeck.
Début avril, les principaux instituts économiques allemands ont nettement réduit leur diagnostic commun : de 0,8 % à l’origine, il est passé à 0,1 % seulement. Néanmoins, la plupart des institutions prévoient une reprise modérée pour 2026, avec des valeurs comprises entre 0,8 % et 1,5 %.
“Les tensions géopolitiques et la politique commerciale protectionniste des États-Unis aggravent la situation économique déjà tendue en Allemagne”, explique Torsten Schmidt, chef de la conjoncture du RWI. “De plus, les entreprises allemandes sont confrontées à une concurrence internationale accrue, notamment de la part de la Chine. Enfin et surtout, des faiblesses structurelles telles que la pénurie de main-d’œuvre qualifiée et les obstacles bureaucratiques élevés pèsent sur les forces de croissance”.
La Deutsche Bank écrit dans une note de recherche : “Le conflit commercial mondial accroît la pression du temps sur le nouveau gouvernement fédéral pour sortir de la gestion budgétaire provisoire (légèrement restrictive) et donner les impulsions budgétaires dont il a besoin de toute urgence”. Certes, des mesures comme le prix de l’électricité industrielle ou des règles d’amortissement accrues pour les investissements sont utiles, mais elles ne suffisent pas à elles seules à amortir le choc des droits de douane, selon Robin Winkler, économiste en chef pour l’Allemagne, et Marc Schattenberg, économiste senior à la Deutsche Bank.
Les infrastructures et la défense ont un rôle clé à jouer
Le nouveau gouvernement prévoit un vaste programme d’investissement qui sera financé par un fonds spécial fraîchement inscrit dans la loi fondamentale. Il comprend des dépenses pour la défense, l’infrastructure et la protection du climat. Mais la mise en œuvre devrait prendre du temps : “Au début surtout, beaucoup d’argent sera probablement consacré au réapprovisionnement des stocks vidés et une partie du matériel sera commandée à l’étranger”, peut-on lire dans une analyse de Vincenzo Vedda, stratège en chef chez DWS.
Les investissements dans les infrastructures sont considérés comme particulièrement efficaces sur le plan conjoncturel, car ils présentent, selon la DWS, “un multiplicateur fiscal de un”. Toutefois, les procédures de planification et la lenteur de la mise en œuvre freinent cet effet. Dans leurs prévisions de printemps 2025, les principaux instituts économiques allemands s’attendent à une impulsion de croissance d’environ 0,5 point de pourcentage grâce aux dépenses supplémentaires de l’État.
En même temps, ils mettent en garde : “L’Allemagne ne souffre pas seulement d’une faiblesse conjoncturelle, mais a surtout des problèmes structurels. Ceux-ci ne peuvent pas être résolus par une simple augmentation des dépenses publiques et rendent d’autant plus urgentes les réformes visant à renforcer le potentiel. Le système social, par exemple, a besoin d’être adapté à l’évolution démographique pour que les coûts salariaux indirects ne continuent pas à augmenter fortement”.
“Ce sont plutôt les petits secteurs économiques qui profitent des dépenses supplémentaires pour la défense et l’infrastructure”, poursuit le rapport. Le problème : ceux-ci sont déjà bien occupés et n’ont que peu de capacités disponibles. Résultat : les prix devraient continuer à y augmenter.
Les actions allemandes sont recherchées - comment les investisseurs peuvent-ils se positionner ?
Alors que la conjoncture s’affaiblit, les marchés des capitaux se montrent tout à fait robustes. Ainsi, les actions allemandes ont été recherchées en début d’année malgré la faiblesse de la conjoncture : en février 2025, les fonds d’actions allemandes ont enregistré pour la première fois une augmentation des ressources nettes après neuf mois de sorties. 1,28 milliard d’euros ont été investis dans cette classe d’actifs, soit le montant le plus élevé depuis 2015.
Jusqu’à ce que la politique douanière de Trump envoie les marchés mondiaux des actions et des obligations sur les montagnes russes à partir du 2 avril, l’indice Morningstar Germany a atteint plusieurs records.
Ce sont surtout les valeurs financières et industrielles qui ont contribué aux gains de cette année, selon les données de Morningstar Direct. Allianz SE et Müncher Rück ont respectivement progressé de 10,1 et 14,6% depuis le début de l’année. Mais en tête : Rheinmetall. L’entreprise de défense est considérée comme le grand bénéficiaire des mesures fiscales. Loredana Muharremi, analyste actions chez Morningstar, a nettement revu son estimation de la juste valeur à la mi-mars - de 1.310 à 2.220 euros par action - dans le contexte de l’augmentation des dépenses de défense européennes et allemandes. Au total, ce titre a contribué à hauteur de 2,17 points de pourcentage à la bonne performance de l’indice Morningstar Germany depuis le début de l’année. En revanche, le plus grand groupe européen en termes de capitalisation boursière, SAP, a perdu 4,87% cette année, réduisant ainsi la performance de l’indice de 0,81 point.
La récente correction du marché offre aux investisseurs l’opportunité d’acquérir de nombreux titres à un prix plus avantageux. Actuellement, 31 des 49 actions allemandes évaluées par les analystes de Morningstar sont sous-évaluées.
Parmi les grands marchés européens, seul le marché des actions espagnol a encore progressé plus que le marché allemand. En février, les actions blend européennes à grande capitalisation ont été la deuxième classe d’actifs la plus demandée par les investisseurs européens, avec des flux nets de 6 milliards d’euros. Ce phénomène a été déclenché par un début de rééquilibrage : de nombreux investisseurs ont délaissé les marchés américains surévalués au profit des actions européennes. Les différences de valorisation ainsi que la perspective d’un assouplissement de la politique fiscale dans l’UE et en Allemagne ont été déterminantes.
Les analystes restent positifs sur l’Europe. “La résistance de l’Europe et sa sous-évaluation par rapport aux États-Unis créent un terrain fertile pour les actions de qualité sélectives et les stratégies de dividendes”, écrit Polar Capital dans une note de recherche du 16 avril. “Dans une perspective d’avenir, les investisseurs devraient envisager d’augmenter leur allocation en Europe”.
Pour DWS, le marché boursier américain est la principale victime de la politique douanière américaine. Certes, les droits de douane n’épargneront pas l’Europe. Mais “l’écart de valorisation élevé, combiné à la réforme du frein à l’endettement allemand, rend les actions européennes relativement intéressantes”, explique le CIO Vedda.
Face à l’incertitude, la DZ Bank prévoit dans un premier temps une tendance latérale volatile des marchés boursiers, mais se montre également positive à moyen terme. “Ce n’est que plus tard dans le courant du deuxième semestre qu’il devrait y avoir à nouveau de la place pour d’autres facteurs d’influence dans la perception des acteurs du marché”, écrivent Sören Hettler et Christoph Müller dans un article du blog de la DZ-Bank du 11 avril, en référence aux réductions d’impôts prévues aux États-Unis et aux premiers effets réels des programmes fiscaux européens. “Dans le cadre de l’amélioration de l’ambiance que nous prévoyons à long terme, nous voyons le DAX et l’Euro Stoxx 50 grimper jusqu’à 23.000 et 5.400 points à la fin de l’année 2025. D’ici la mi-2026, nous accordons aux deux indices européens un potentiel de hausse jusqu’à de nouveaux records dans la zone des 25.000 et 5.900 points”, peut-on lire.
Pour les investisseurs, cela signifie qu’ils doivent faire preuve de persévérance. Dan Lefkovitz, stratégiste chez Morningstar Indexes, conseille aux investisseurs de ne pas se laisser distraire par le va-et-vient quotidien des marchés boursiers. “Il est crucial de vivre les grandes journées de hausse du marché. C’est pourquoi c’est une mauvaise idée d’entrer et de sortir des actions”, écrit-il. “Si vous attendez, votre portefeuille peut profiter des hausses imprévues”.
Les emprunts fédéraux, une valeur refuge
Les marchés obligataires n’ont pas non plus été épargnés par les récents bouleversements. Ainsi, les rendements des emprunts fédéraux à dix ans ont fortement augmenté jusqu’au début du mois de mars, poussés par l’anticipation d’un nouvel endettement accru par le nouveau paquet fiscal. Les cours, qui évoluent à l’inverse des rendements, ont chuté. “Le 5 mars, les Bunds ont connu leur journée la plus noire de l’histoire de la zone euro, lorsque le rendement de l’obligation de référence à 10 ans s’est envolé de 30 points de base”, explique Alessandro Tentori, CIO Europe chez AXA Investment Management. “La forte réaction du marché est liée au fait que Berlin dépasse son rôle de défenseur d’une politique fiscale orthodoxe et utilise sa grande marge de manœuvre fiscale pour des projets structurels. Cela pourrait être le signal d’un changement des conditions économiques en Europe ”
Mais avec l’escalade du conflit commercial, un autre aspect est passé au premier plan début avril : les emprunts fédéraux ont fait l’objet d’une demande accrue, car la politique douanière américaine erratique a fait douter du statut de valeur refuge des emprunts d’État américains. La forte demande a fait grimper les cours, les rendements ont baissé.
“Les rendements des emprunts fédéraux à dix ans se situent actuellement à un peu plus de 2,50 %, un niveau qui a été observé pour la dernière fois début mars. A l’époque, la perspective d’une augmentation massive de l’endettement et d’un assouplissement du frein à l’endettement avait contribué à une hausse temporaire à plus de 2,90 %. Depuis, les rendements reviennent en fluctuant“, explique la Helaba le 16 avril.
La situation est similaire pour les emprunts fédéraux à deux ans, mais un autre aspect entre en jeu : l’anticipation de nouvelles baisses de taux plus rapides de la part de la Banque centrale européenne en raison des perspectives économiques plus sombres dues à la guerre commerciale. Celles-ci ont poussé les rendements des obligations à 2 ans à la baisse de 0,26 % depuis début mars, contre une baisse de 0,15 % pour les obligations à 10 ans.
“Les gestionnaires de titres à revenu fixe estiment que les rendements des obligations fédérales sont attrayants aux niveaux actuels”, déclare Evangelia Gkeka, analyste senior Morningstar en charge des titres à revenu fixe. “Compte tenu du fait que les émissions d’obligations devraient augmenter pour financer des dépenses plus importantes, on peut s’attendre à ce que les rendements augmentent quelque peu, car la prime de rareté s’atténue (il y aura plus d’offres d’obligations sur le marché). En outre, les caractéristiques de valeur refuge des Bunds en font toujours un bon diversificateur dans un portefeuille à vocation mondiale”.
L'auteur ou les auteurs ne possèdent pas de parts dans les titres mentionnés dans cet article. En savoir plus sur les politiques éditoriales de Morningstar.
