15 entreprises de qualité sous-évaluées en Europe

Malgré leur récent rebond, certaines actions européennes offrent toujours une valeur attrayante aux investisseurs à long terme.

Jocelyn Jovène 17.01.2023
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Les actions européennes connaissent un bon début d'année et ont surperformé les États-Unis de manière significative.

Malgré leur rebond, les investisseurs peuvent toujours trouver de la valeur dans des sociétés de grande qualité cotées en Europe, dans une variété de secteurs.

Nous avons sélectionné les grandes capitalisations qui reçoivent la note « Wide Moat » de nos analystes. En moyenne, ces sociétés se négocient actuellement à 20 % de leur valeur intrinsèque ou « Fair Value Estimate » (FVE).

Pour rappel, les sociétés à large bastille sont considérées comme capables de générer un rendement supérieur au coût de leur capital pendant au moins 20 ans.

15 actions à considérer pour votre portefeuille

Les 15 actions les plus sous-évaluées au 13 janvier étaient :

GlaxoSmithKline GSK

GSK est l'une des plus grandes sociétés pharmaceutiques et de vaccins, avec un portefeuille de produits couvrant plusieurs classes thérapeutiques. Ce portefeuille diversifié protège l'entreprise des problèmes liés à un médicament spécifique. En plus de cela, GSK a développé des médicaments de nouvelle génération dans les domaines respiratoire et du VIH qui devraient aider à atténuer la concurrence des deux génériques de marque, selon Damien Conover de Morningstar.

Nous avons récemment réduit notre FVE à 2 200 GBX contre 2 230 GBX, en tenant compte des vents contraires de la loi sur la réduction de l'inflation aux États-Unis, qui limite les augmentations de prix de Medicare à l'inflation et impose des remises de Medicare après que les médicaments ont été sur le marché pendant une période prolongée.

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Roche ROG

Roche, basée en Suisse, est l'une des plus grandes sociétés pharmaceutiques et la plus grande société de diagnostic au monde. C'est un leader du marché à la fois en biotechnologie et en diagnostic. Roche bénéficie d'un fort partage d'informations entre Genentech et ses propres chercheurs, ce qui a un impact positif sur la productivité de la R&D et a permis de développer des offres de médecine personnalisée, tirant parti de son activité de diagnostic.

Nous avons récemment abaissé notre FVE à CHF 428 contre CHF 433 après avoir retiré le candidat-médicament contre la maladie d'Alzheimer de notre modèle d'évaluation. Nous pensons toujours que la division pharmaceutique de Roche pourra augmenter son top-ling de 5 % par an jusqu'en 2026.

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Sanofi SAN

Le portefeuille de médicaments de Sanofi comprend plusieurs médicaments de premier plan, dont le médicament immunologique Dupixent, qui est bien placé pour atteindre un pic de ventes de 14 milliards d'euros. Ce médicament détient un fort pouvoir de tarification et un potentiel de blockbuster majeur dans plusieurs indications. Nous avons réduit notre FVE à 110 EUR contre 112 EUR pour tenir compte des vents contraires créés par l'IRA. Sanofi devrait encore voir son chiffre d'affaires progresser de près de 5 % par an, grâce en grande partie à sa franchise Dupixent.

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Anheuser-Busch Inbev ABI

AB Inbev est le plus grand fabricant de bière au monde, résultat de plusieurs accords transformateurs pour Interbrew et Anheuser-Busch, suivis de l'acquisition de Grupo Modelo, Oriental Brewery et SABMiller. La direction achète des marques à fort potentiel de croissance, élargit son réseau de distribution et extrait des synergies pour améliorer la rentabilité. Notre FVE de 80 EUR par action implique un multiple P/E 2023 de 24x et un rendement du cash-flow libre de 4 %.

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Adyen Adyen

Adyen est l'une des principales plateformes de paiement en ligne. La société a connu une croissance rapide grâce à sa capacité à résoudre les besoins de paiement complexes des grands commerçants mondiaux. Adyen propose des solutions couvrant l'ensemble de la chaîne de valeur d'acquisition de marchandises, aidant les commerçants à réduire leurs coûts et permettant à son client de se développer à l'échelle mondiale extrêmement rapidement. Adyen a également profité de la croissance rapide des acteurs du e-commerce, également aidés par la pandémie. Nous avons récemment augmenté notre FVE à 1 870 EUR contre 1 770 EUR pour tenir compte de la valeur temps de l'argent.

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Bayer BAYN

Bayer est une grande entreprise pharmaceutique et agricole. Sa division santé bénéficie du lancement récent de produits biologiques qui devrait soutenir la croissance à long terme. Bayer possède de solides franchises en hémophilie et en ophtalmologie (Eylea). Il disposait également d'une solide franchise dans les médicaments cardiovasculaires avec le Xarelto, mais ce médicament est plus près de perdre sa protection par brevet en 2026, ce qui augmentera les vents contraires de la croissance puisqu'il représente 10 % des ventes totales. Dans l'industrie de la protection des cultures, Bayer a renforcé sa position grâce à l'acquisition de Monsanto en 2014. Bien que cela ait renforcé sa position concurrentielle dans l'industrie, cela a également accru l'exposition de Bayer aux litiges concernant les effets secondaires de l'utilisation du glyphosate. Certains rapports faisant état de liens avec le cander ont conduit à d'importants recours collectifs contre Bayer avec un règlement judiciaire de 15 milliards de dollars.

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Londons Stock Exchange Group LSEG

Suite à l'acquisition de Refinitiv, le groupe LSE est une société intégrée verticalement qui s'étend des données et analyses de pré-négociation à la compensation et au reporting post-négociation. Le groupe possède un certain nombre de franchises solides telles que son activité d'indice FTSE Russell, ainsi que son principal fournisseur de données de marché avec Refinitiv ou sa propriété de l'activité de compensation de LCH dans les activités post-négociation. Notre GBX de 9 800 FVE suppose un CAGR de 5 % des revenus par rapport à nos prévisions de période explicites et une augmentation de la marge d'EBITDA à 54 % d'ici 2026.

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Airbus AIR

Airbus est l'un des plus grands constructeurs d'avions commerciaux, bénéficiant de son duopole avec son grand rival Boeing sur le marché des avions de 130 sièges et plus. Sa division d'avions commerciaux comprend deux principales gammes de produits : les avions à fuselage étroit qui opèrent sur des trajets court-courriers et les avions à fuselage large pour les trajets long-courriers. Airbus a également une présence significative dans les activités de défense et la fabrication d'hélicoptères.

Notre FVE de 149 EUR tient compte d'une lente reprise après la pandémie avec des livraisons d'avions en 2023 légèrement inférieures à leur niveau de 2019. Le principal moteur de notre FVE est la capacité de la société à augmenter la livraison de ses avions à fuselage étroit, ce qui est relutif pour la marge.

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Safran SAF

Safran est un équipementier aéronautique français de rang 1, fortement présent dans les moteurs. Sa division propulsion représente 65 % du bénéfice d'exploitation et est un moteur clé de la performance du cours de son action sur le long terme. Elle est également fortement dépendante de la capacité de Safran à proposer efficacement une technologie de propulsion de nouvelle génération. L'entreprise a élargi son offre d'équipements aéronautiques en rachetant Zodiac Aerospace, solidement implanté dans les équipements intérieurs, mais nécessitait une profonde restructuration. Notre FVE de 160 euros intègre une reprise de la rentabilité de l'activité propulsion d'ici 2024, grâce à la reprise du trafic aérien mondial.

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Assa Abloy ASSA B

L'expert suédois des systèmes de verrouillage Assa Abloy est sur le point de bénéficier de deux tendances à long terme dans l'espace industriel, avec la transition vers des produits de pilote logiciel, qui élargissent la fonctionnalité, la productivité et réduisent le coût de possession et la croissance provenant des marchés émergents et leur adoption de solutions de verrouillage plus sophistiquées. Assa Abloy possède l'un des plus vastes portefeuilles de produits et de solutions de verrouillage, des serrures mécaniques de base aux systèmes contrôlés par logiciel. Notre FVE de 300 SEK suppose une croissance annuelle moyenne des revenus de 8 % et une marge bénéficiaire d'exploitation à moyen terme de 16 % à 17 % à mesure que l'entreprise se développe et génère des synergies à partir des acquisitions en cours.

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ASML ASML

ASML est le leader incontesté des équipements de photolithographie pour l'industrie des semi-conducteurs. L'entreprise récolte les fruits de son pari solitaire sur la technologie Extreme Ultra Violet (EUV) considérée aujourd'hui comme la clé des procédés de fabrication de puces les plus avancés, maîtrisés par un nombre très limité de fabricants de puces (TSMC, Samsung Electronics et Intel). Les machines d'ASML permettent aux fabricants de puces de suivre la loi de Moore qui a correctement prédit la capacité d'augmenter continuellement le nombre de transistors sur la même zone de silicium. Notre FVE de 700 EUR par action est basée sur notre attente selon laquelle ASML sera en mesure de battre le haut de gamme de son modèle financier 2025, qui prévoyait des revenus compris entre 24 et 30 milliards d'EUR.

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ABB ABBN

ABB est un leader suisse-suédois de l'équipement électrique et de l'automatisation industrielle. L'automatisation est l'une des catégories à la croissance la plus rapide dans l'espace industriel, et ABB est l'un des acteurs les mieux positionnés dans ce qu'on appelle "l'industrie 4.0" ou l'intérêt industriel des choses. Ses équipements de robotique et de contrôleurs industriels détiennent une part de marché de premier plan et bénéficient d'une clientèle fidèle, ce qui les rend difficiles à conquérir pour les concurrents. L'évolution de la demande de l'industrie a néanmoins contraint ABB et son concurrent à innover et à renouveler leur offre de produits. ABB est également à la traîne de ses principaux concurrents, Siemens et Schneider Electric, dans les logiciels, bien que le groupe ait un partenariat avec Dassault Systèmes. Notre FVE de CHF 35 est construit sur une croissance moyenne des revenus de 4 % et une croissance de l'EBITA de 6 % entre 2022 et 2025.

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Schindler SCHN

Le spécialiste suisse des ascenseurs Schindler réalise environ 70 % de son chiffre d'affaires sur les marchés occidentaux. Là-bas, la croissance dépend davantage des mises à niveau de la base installée que de la livraison de nouveaux ascenseurs. Cela correspond principalement à la structure du marché mondial des ascenseurs, puisque les États-Unis et l'Europe représentent 60 % du marché mondial des mises à niveau d'ascenseurs. Nous estimons que la moitié des ascenseurs européens ont 20 ans ou plus, ce qui devrait alimenter un cycle de remplacement/rénovation qui stimulera la croissance de Schindler à moyen terme. Notre baisse de CHF 210 FVE (contre CHF 225) tient compte de la baisse des prévisions de revenus pour 2022 et prévoit que la marge EBIT passera de 8,1 % en 2022 à 12 % en 2026.

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Reckitt Benckiser RKT

Notre analyste estime que le portefeuille de Reckitt est bien positionné dans les catégories qui bénéficient de moteurs de croissance séculaires dans la santé et l'hygiène grand public. L'acquisition récente de Mead Johnson a ajouté une position de leader dans la nutrition infantile, une entreprise qui bénéficie d'un pouvoir de fixation des prix et de marges solides. Pourtant, cette activité a été impactée par la baisse du taux de natalité et la concurrence accrue en Chine, obligeant Reckitt à vendre son activité chinoise en 2021. C'est l'occasion de se recentrer sur des entreprises à croissance plus rapide et de réinvestir le produit de son plan de réduction des coûts dans la R&D et commerce électronique. Notre GBX 6 700 FVE tient compte des récentes difficultés de Reckitt et s'appuie sur nos prévisions de marge opérationnelle atteignant 24 % à moyen terme.

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Kone KNEBV

Avec l'évolution de la dynamique du marché en Chine et en Europe, Kone a établi des relations avec les développeurs et les utilisateurs finaux afin de protéger sa position de leader mondial des ascenseurs. Kone est le premier acteur en Chine et le deuxième en Europe pour les équipements neufs. Les ascenseurs sont plus gourmands en logiciels, ce qui permet une meilleure gestion de l'utilisation pour réduire la consommation d'énergie et contrôler l'accès à des fins de sécurité. Kone investit également pour connecter la majeure partie de sa base installée au cloud, en fournissant un diagnostic en ligne pour minimiser les temps d'arrêt. Notre FVE de 56 EUR est basé sur une croissance de nos revenus à moyen terme (2022-2026) d'environ 4 % et une reprise de la marge EBIT par rapport à nos prévisions à moyen terme de 11 % en 2022 à environ 14 % en milieu de cycle.

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Valeurs citées dans l'article

NomValeurVariation (%)Notation Morningstar
ABB Ltd33,94 CHF1,25Rating
Adyen NV1 582,00 EUR2,06Rating
Airbus SE128,40 EUR1,97
Anheuser-Busch InBev SA/NV50,91 EUR1,17Rating
ASML Holding NV674,60 EUR-0,38Rating
Assa Abloy AB Class B248,50 SEK1,97Rating
Bayer AG52,10 EUR0,00
GSK PLC1 347,60 GBP0,00Rating
KONE Oyj Class B51,28 EUR0,00Rating
London Stock Exchange Group PLC8 458,00 GBP0,00Rating
Reckitt Benckiser Group PLC6 308,00 GBX0,45Rating
Roche Holding AG292,80 CHF1,05Rating
Safran SA139,04 EUR1,12Rating
Sanofi SA94,98 EUR0,82Rating
Schindler Holding AG189,70 CHF3,38Rating

A propos de l'auteur

Jocelyn Jovène

Jocelyn Jovène  est analyste financier senior et rédacteur en chef de Morningstar France.