Retour de la prime de risque au deuxième trimestre 2012

Devenues le thermomètre de l’aversion au risque, les valeurs financières, banques en tête, ont accusé les pertes parmi les plus importantes de l’indice Euro Stoxx 50. Deutsche Bank enregistre la pire performance du secteur (-22%) suivie par UniCredit (-20,6%) et les françaises (Société Générale, -16,2% ; BNP Paribas, -10,6%). Les grandes banques espagnoles, dont l’activité est plus diversifiée hors de l’Europe que leurs concurrents, ont limité la casse (Santander, -6,3% ; BBVA, -3,9%). Les valeurs sensibles au cycle économique ont également sous-performé le marché. L’aciériste ArcelorMittal sous-performe nettement (-16,2%) tout comme les constructeurs automobiles à l’exception de Volkswagen (-3,8%). Les valeurs des télécoms, au profil plus défensif, ont particulièrement bien résisté en Allemagne et en France. France Télécom (+1,1%) et Deutsche Telekom (+1,9%) sont en modeste hausse et ont connu un meilleur sort que leurs concurrents d’Europe du Sud, Telecom Italia (-8,3%) et Telefonica (-12,0%). Les valeurs des services publics ont surperformé le reste du marché, sauf pour Iberdrola en Espagne (-12,6%). Parmi les meilleurs performances du trimestre, on retrouve par ailleurs les valeurs de la santé (Sanofi, +7,5% ;  Bayer, +10,1%) et de consommation défensive : L’Oréal est à +1,9%, AB Inbev à +14% et Unilever à +4,2%.

Catégorie Morningstar Actions Zone Euro Grandes Capitalisations

Exposition géographique et sectorielle ont été des éléments discriminants parmi les fonds d’actions zone euro. Par exemple, le fonds Allianz RCM Euroland Eq Growth (Bronze) termine le trimestre parmi les meilleurs de la catégorie avec une perte contenue à 2,3% grâce à l’absence des financières en portefeuille et une exposition très limitée à l’Europe du Sud. Géré par Guy Lerminiaux, Petercam Equities Euroland (Silver) termine également dans le haut de tableau (-2,3%) après un premier trimestre où il avait également surperformé. C’est surtout une bonne sélection de titres qui a fait la différence même si le fonds a été aidé par une faible exposition à l’Italie et à l’Espagne ces trois derniers mois. Avec moins du succès dans la sélection de titres, Metropole Euro (Silver) ne termine pas très loin (-7,4%) derrière la moyenne. Un résultat honorable compte tenu de la forte surperformance au premier trimestre (1er décile). L’équipe d’Isabel Levy a pris des profits au bon moment en février et mars sur des titres plus cycliques mais le portefeuille est resté peu présent sur les sociétés les plus défensives et celles de croissance qui ont globalement mieux tenu le choc au second trimestre.

Les fonds avec une stratégie défensive ont bien joué leur rôle dans ces conditions de marché. Après un premier trimestre en berne, Fonditalia Euro Defensive (Neutre) affiche une performance de -2,9%. A fin mai 2012, ce fonds était trois fois plus exposé que la moyenne de la catégorie aux secteurs défensifs (santé, consommation défensive et services publics).

Du côté des perdants, le fonds de Rothschild & Cie, R Convictions Euro (Bronze) a sous-performé (-10,9%) après un premier trimestre tonitruant. C’est la très forte exposition du fonds au secteur financier (32% à fin mai 2012, soit 3 fois plus que la moyenne de la catégorie) et aux titres cycliques qui expliquent ce parcours volatil depuis le début de l’année. HSBC GIF Euroland Equity (Bronze) a souffert de son exposition au marché espagnol (environ 12%), notamment Repsol et Telefonica. Le fonds termine sur une baisse de 7,7% et se classe dans le troisième quartile.

Catégorie Morningstar Actions France Grandes Capitalisations

La catégorie France Grandes Capitalisations est en baisse de 5,0% sur le trimestre. Le fonds Fidelity France (Neutre) termine parmi les meilleurs de la catégorie en restant stable (+0,0%). Sans paris sectoriels très prononcés, le fonds s’est distingué par une sélection de titres très efficace (L’Oréal, Sanofi, Zodiac, Dassault Systemes). AXA France Actions (Silver) a également limité sa perte par rapport à ses concurrents (-3,9%) grâce à un positionnement sur les valeurs dont la croissance est jugée robuste par la gérante Chrysoula Zervoudakis et moins soumise aux aléas du marché domestique européen (LVMH, L’Oréal, Schneider Electric, Essilor). Ce n’était toutefois pas la seule façon de se démarquer sur ce trimestre. Peu exposé à ces valeurs de croissance, la stratégie conservatrice de Centifolia (Silver) a néanmoins payé (-2,9%), en partie du fait de son absence du secteur bancaire. Le gérant, Jean-Charles Mériaux, pense que les valorisations actuelles offrent de nombreuses opportunités et cela se traduit par un très faible niveau de cash dans le fonds. Ce positionnement est partagé par ses concurrents puisque, en moyenne, le niveau de cash dans les fonds d’actions françaises grandes capitalisations est resté inférieur à 3% depuis le début de l’année 2012 (il atteignait plus de 6% en 2008).

Pour la même raison que son alter ego investi en zone euro, le fonds R Conviction France (Silver) de Rothschild & Cie a sous-performé au cours du second trimestre, subissant une perte de 10,2%. Metropole France (Silver) termine également derrière la moyenne (-6,7%). La stratégie du fonds, focalisée sur les sociétés jugées décotées, et certaines cycliques, n’a pas bénéficié de la bonne tenue des valeurs au profil plus défensif. Depuis le début de l’année, le fonds conserve une nette avance sur la moyenne de la catégorie (1^er quartile à fin juin 2012). La gestion opportuniste d’Isabelle de Gavoty sur AXA France Opportunités (Bronze) a également bien fonctionné depuis le début de l’année et aussi au second trimestre (-4,7%). Le fonds a notamment bénéficié de son allocation tactique au cash, remonté à 10% au mois d’avril.

Catégorie Morningstar Actions France Petites et Moyennes Capitalisations

Le marché des petites et moyennes valeurs françaises n’a pas échappé à la baisse des marchés. Les indices CAC Mid 60 NR et le CAC Small NR sont en repli de 6,4% et 13,2% respectivement. Dans ce contexte, la moyenne de la catégorie Morningstar Actions France Petites et Moyennes capitalisations finit le trimestre en chute de 8,1%. Les fonds de la catégorie notés Gold, Moneta Multi Caps et Moneta Micro Entreprises, terminent en tête avec des baisses limitées à 4,0%  et 6,3%. Le travail minutieux de sélection de titres du gérant Romain Burnand a été récompensé dans un segment de marché moins dominé par des logiques macroéconomiques et sectorielles que celui des grandes valeurs du CAC 40.

Valfrance (Silver) est en baisse de 11,1%. Le fonds continue à céder du terrain en relatif après de mauvais résultats en 2011 et décevants au premier trimestre à cause du choix de titres tels que Air France et Dexia. La gestion de conviction en place sur ce fonds nécessite de la patience de la part des investisseurs mais ces derniers ont été récompensés sur le long terme. Sur dix ans à fin juin 2012, le fonds de Christian Cambier figure parmi les meilleurs. Le fonds de Lazard, Objectif Small Caps France (Bronze), sous-performe la moyenne avec une perte de 12,0%. Après un bon premier trimestre, la sélection de titres, très axée sur les valeurs industrielles, a été moins payante.

A fin juin 2012, la recherche qualitative de Morningstar couvre 52 fonds dans la catégorie Actions Zone Euro Grandes Capitalisations, 15 fonds dans la catégorie Actions France Grandes Capitalisations et 8 fonds dans la catégorie Actions France Petites et Moyennes Capitalisations.

La liste des fonds notés dans les catégories Zone Euro Grandes Cap, France Grandes Cap et France Petites et Moyennes Cap.