Principaux enseignements
- Le marché boursier américain ne se négocie qu’avec une décote de 3 %.
- Dans l’ensemble, les actions sont pondérées par le marché, mais la valeur est surpondérée.
- La marge de sécurité est minime par rapport aux risques encourus.
- Le marché est calme pour l’instant, mais une volatilité accrue est attendue au cours des prochains trimestres.
Perspectives et évaluation du marché boursier américain
Au 30 mai 2025, selon une synthèse de nos évaluations, le marché boursier américain se négociait avec une décote de 3 % par rapport à sa juste valeur. Historiquement, cette valeur est proche du point médian, où la moitié du temps le marché se négocie à une évaluation supérieure et l’autre moitié à une évaluation inférieure. Bien que nous conservions la pondération du marché à cette évaluation, nous préférerions voir une plus grande marge de sécurité à la lumière du potentiel de risque de baisse plus élevé que la moyenne.
Par exemple, le rapport cours/juste valeur a chuté jusqu’à une décote de 17 % par rapport à la juste valeur le 4 avril 2025. À ce niveau, nous avons recommandé aux investisseurs de passer à une position surpondérée, car nous pensions que la décote constituait une marge de sécurité plus que suffisante pour les investisseurs à long terme. Après ce rebond particulièrement rapide, nous sommes revenus à une pondération de marché lorsque les valorisations se sont rapprochées de la juste valeur afin de verrouiller ces gains rapides et à court terme.
S’agit-il simplement de l’œil du cyclone ?
Le mois dernier, nous avons noté qu’à l’approche du mois de mai, nous entrions dans une période de calme relatif. Au cours du mois dernier, le marché boursier américain est devenu particulièrement optimiste quant aux risques accrus auxquels il devra faire face cette année. Toutefois, cette accalmie ressemble davantage à l’œil d’un ouragan qu’au passage d’une simple tempête.
Tarifs et négociations commerciales
Le drame du “on-again/off-again” concernant les tarifs douaniers et les négociations commerciales restera un risque en suspens jusqu’à ce que les négociations soient conclues. Les négociations commerciales auraient commencé, mais les accords finalisés ne semblent pas près de porter leurs fruits. En outre, des querelles juridiques aux États-Unis ont remis en question la validité des droits de douane et seront prises dans les cours d’appel à court terme.
À l’heure actuelle, il est pratiquement impossible de déterminer quand les négociations commerciales seront terminées et quels en seront les termes. Bien que les tarifs douaniers les plus élevés aient été suspendus, nous pensons que ce n’est qu’à l’approche de ces échéances que de nouveaux accords pourront être finalisés. D’ici là, les nouvelles concernant l’avancement et le contenu des négociations commerciales pourraient avoir un impact positif ou négatif considérable sur les marchés. Par exemple, d’autres pays pourraient faire des fuites sélectives dans les médias pour tenter de déstabiliser les marchés américains afin d’essayer d’obtenir un levier de négociation.
Ralentissement de la croissance économique
Au cours des prochains trimestres, nous pensons que l’économie et les bénéfices des entreprises seront faussés par plusieurs facteurs. Tout d’abord, le produit intérieur brut déclaré pour le premier trimestre 2025 était négatif de 0,3 %. Cependant, ce résultat négatif est dû à un nombre important d’achats de produits étrangers avant la mise en œuvre des droits de douane. Sans l’impact de ces achats, le taux de croissance économique fondamental sous-jacent aurait été positif.
Le PIB du deuxième trimestre devrait être faussé à la hausse par l’inversion de cet effet. L’estimation GDPNow de la Fed d’Atlanta pour le PIB du deuxième trimestre est de 4,6%, or l’équipe économique américaine de Morningstar s’attend à ce que le taux de croissance économique fondamental sous-jacent réel ralentisse par rapport au premier trimestre. En outre, notre équipe économique américaine prévoit que le taux de croissance économique réel (hors importations accrues avant les droits de douane) continuera de ralentir séquentiellement sur le reste de l’année 2025.
Deuxièmement, nous pensons que les perturbations de l’approvisionnement et du transport entraîneront de nombreuses interruptions et pourraient conduire à des ajustements comptables et donc à une distorsion des bénéfices. À supposer que nos prévisions économiques se concrétisent et que l’augmentation des importations qui en résultera provoque des perturbations, un ralentissement du taux de croissance des bénéfices pourrait décevoir les investisseurs et entraîner un réétalonnage à la baisse des évaluations du marché.
La hausse des rendements rend les marchés nerveux
À la suite d’une faible vente aux enchères d’obligations du Trésor américain à 20 ans, la sensibilité aux rendements du Trésor s’est accrue. Si les rendements du Trésor américain devaient faiblir, en particulier s’ils devaient dépasser 5 %, nous pensons que cela entraînerait probablement un ajustement à la baisse des valorisations sur l’ensemble du marché boursier américain.
Un assouplissement de la politique monétaire ne semble pas être à l’ordre du jour à court terme. Selon l’outil FedWatch du CME, le marché ne s’attend pas à ce que la Réserve fédérale réduise le taux des fonds fédéraux dans un avenir proche. Ce n’est qu’à partir de la réunion de septembre que le marché évalue à plus de 50 % la probabilité que la Fed réduise ses taux.
Le marché obligataire américain n’est pas le seul à inquiéter les investisseurs. Les rendements des obligations japonaises à long terme se sont envolés. Le rendement des obligations japonaises à 40 ans a augmenté de près de 120 points de base cette année pour atteindre 3,70 % avant de redescendre à 3,07 %. Avec la hausse des rendements et la baisse des prix des obligations, de nombreux investisseurs ont commencé à s’interroger sur le montant des pertes incorporées dans les bilans des banques et des compagnies d’assurance japonaises. Avec la population la plus âgée des marchés développés et un ratio dette/PIB supérieur à 260 %, de nombreux investisseurs se demandent combien de temps les marchés japonais pourront résister à des taux d’intérêt plus élevés.
Perspectives
Au cours des prochains trimestres, nous ne serions pas surpris d’observer une volatilité plus élevée que d’habitude en fonction de ces variables. En outre, le risque géopolitique ne semble pas s’atténuer et pourrait ajouter un nouveau joker à la table. Si nous avons raison et que le marché boursier subit une nouvelle chute, les investisseurs pourraient vouloir garder suffisamment de poudre sèche pour revenir à une position surpondérée lorsque les valorisations le justifieront, comme nous l’avons vu au début du mois d’avril.
Se positionner pour sortir d’un marché potentiellement turbulent
Sur la base de nos évaluations, par style, nous recommandons aux investisseurs :
- Surpondérer les actions de valeur, qui se négocient avec une décote de 14 % par rapport à leur juste valeur.
- Les actions de base pondérées par le marché, qui se négocient avec une décote de 1 % par rapport à leur juste valeur.
- Sous-pondérer les valeurs de croissance, qui se négocient avec une prime de 11 % par rapport à la juste valeur.
Par capitalisation, nous préconisons que les investisseurs :
- Légère sous-pondération des actions à grande et moyenne capitalisation pour financer une surpondération des actions à petite capitalisation.
- Surpondérer les actions à petite capitalisation, qui se négocient avec une décote de 20 % par rapport à leur juste valeur.
Bien que les actions de petite capitalisation restent largement sous-évaluées, une surpondération ne doit pas être considérée comme une opération à court terme, car il peut s’écouler un certain temps avant que le sentiment du marché ne devienne positif à l’égard des petites capitalisations. Historiquement, les actions de petite capitalisation se portent mieux lorsque la Réserve fédérale assouplit sa politique monétaire, que l’économie est considérée comme ayant atteint son point le plus bas et qu’elle est prête à commencer à rebondir, et que les taux d’intérêt à long terme sont en baisse.
Ce n’est pas l’environnement actuel. Aujourd’hui, les perspectives en matière de politique monétaire sont particulièrement sombres. L’équipe économique américaine de Morningstar s’attend à ce que le taux de croissance économique aux États-Unis ralentisse de manière séquentielle, et les taux d’intérêt à long terme se situent largement dans une fourchette comprise entre 4,25 % et 4,75 % depuis novembre dernier.
Valorisations sectorielles et enseignements
La technologie a été le secteur le plus performant en mai, avec une hausse de 10,30 %. À la suite de cette hausse, le secteur se négocie aujourd’hui à un niveau proche de sa juste valeur.
Les services de communication ont été le deuxième secteur le plus performant en mai, avec une hausse de 9,59 %. Pourtant, même après cette progression, il reste le secteur le plus sous-évalué. Bien que Meta META ait augmenté de près de 17 %, elle reste une note de 4 étoiles avec une décote de 16 %, et Alphabet GOOGL a augmenté de 7 % en mai, et cette action 5 étoiles se négocie avec une décote de 28 % par rapport à notre juste valeur.
Pour compléter les trois secteurs les plus performants, le secteur de la consommation cyclique a augmenté de 8,86 % le mois dernier. Cependant, 40 % de ce gain a été généré par Tesla TSLA, qui a bondi de 18 % en mai. Tesla représente près de 19 % de la capitalisation boursière de l’indice sectoriel et, à ce titre, l’évolution de son cours et sa valorisation peuvent fortement influencer la moyenne du secteur. À ce stade, l’évaluation du secteur de la consommation cyclique est redevenue presque équitable.
Le secteur de l’immobilier, qui n’a progressé que de 1,02 %, a été à la traîne en mai. La valorisation du secteur est restée inchangée, avec une décote de 10 % par rapport à la juste valeur, car la performance s’est accompagnée d’une augmentation équivalente des justes valeurs. De même, le secteur de l’énergie reste largement sous-évalué, avec une décote de 14 % par rapport à la juste valeur, car il n’a progressé que de 1,58 % le mois dernier.
Le secteur des soins de santé a été le seul à devenir plus sous-évalué, avec une baisse de 4,96 % en mai, ce qui en fait le seul secteur à enregistrer une perte. Les pertes d’Eli Lilly LLY et de UnitedHealth UNH sont à l’origine de la majeure partie de la baisse du secteur.
Le secteur défensif de la consommation reste le plus surévalué, mais cette évaluation est biaisée en territoire surévalué par Costco COST(1 étoile), Walmart WMT (1 étoile) et Procter & Gamble PG (2 étoiles). Ces trois titres représentent 31 % de la capitalisation boursière de l’indice sectoriel. Si l’on exclut ces trois titres, le reste du secteur se négocie avec une décote plus raisonnable de 6 % par rapport à la juste valeur. Les secteurs des services publics et des services financiers sont les deux autres secteurs les plus surévalués. Dans ces secteurs, la surévaluation est plus généralisée et peu de titres sont notés 4 ou 5 étoiles.
L'auteur ou les auteurs ne possèdent pas de parts dans les titres mentionnés dans cet article. En savoir plus sur les politiques éditoriales de Morningstar.
