Le marché boursier japonais a atteint des niveaux record le mois dernier, et les investisseurs ont donc bon espoir que l'indice national du pays connaisse une nouvelle année faste. Néanmoins, la première hausse des taux d'intérêt en 17 ans complique les perspectives pour les investisseurs, comme je l'ai expliqué dans un article récent.
Ce que l'on oublie souvent dans les discussions sur les "records", c'est que certaines actions individuelles sont à l'origine des hausses de l'indice. Dans le cas présent, des sociétés comme Toyota Motor(7203) ont affiché une croissance explosive, avec des actions en hausse de près de 100 % sur un an. En raison de la faiblesse de la monnaie, les exportateurs comme Toyota ont connu une période faste, ce qui représente la majeure partie de l'indice Morningstar Japan, qui comprend lui-même plus de 1 000 titres.
Les analystes Morningstar couvrent 69 de ces actions cotées à Tokyo et 24 d'entre elles sont notées 4 ou 5 étoiles, ce qui signifie qu'elles sont sous-évaluées. Seules deux d'entre elles, Nissan Motor Company(7201) et l'entreprise de produits chimiques KOSE(4922), sont considérées comme significativement sous-évaluées, selon nos mesures.
Le fait que 24 d'entre elles restent sous-évaluées peut paraître surprenant compte tenu de la vigueur de la reprise du marché japonais. Le tableau ci-dessous indique les secteurs surévalués ou sous-évalués : les secteurs de la consommation défensive, de l'industrie et de la technologie sont bien représentés dans la cohorte 4 étoiles.
L'enquête trimestrielle Tankan vient d'être publiée par la Banque du Japon et montre que les services sont en bonne santé, aidés par l'attrait des devises bon marché pour les touristes ; mais la croissance du secteur manufacturier, bien que toujours forte (et meilleure que celle de l'Europe), a commencé à faiblir.
En fait, le yen a encore baissé après la hausse des taux, ce qui va à l'encontre des principes économiques de base, qui voudraient que le resserrement de la politique monétaire pousse les monnaies à la hausse. Mais l'économie mondiale comporte de nombreux éléments en mouvement cette année.
Beaucoup de choses dépendent de la date à laquelle la Réserve fédérale commencera à réduire ses taux, d'autant plus que le mois de juin semble désormais moins probable. De nombreux experts, comme Steven Bell, économiste en chef chez Columbia Threadneedle, s'attendent à ce que la Banque du Japon relève ses taux d'intérêt "à petits pas".
Que se passe-t-il dans l'économie japonaise ?
- Le tourisme est en plein essor ;
- La croissance des services est forte ;
- Le yen reste à son plus bas niveau depuis plusieurs décennies ;
- Le Japon a évité une récession technique - de justesse ;
- Les actions des grandes capitalisations ont enregistré de bonnes performances.
Les petites capitalisations japonaises peuvent-elles rattraper leur retard ?
Une appréciation du yen pourrait encore perturber les gains des valeurs exportatrices. Les petites et moyennes capitalisations, qui sont restées à la traîne de leurs homologues plus importantes, pourraient-elles alors rattraper leur retard ? C'est ce que pense Joe Bauernfreund, gestionnaire du fonds AVI Japan Opportunity(AJOT).
Il affirme que les réformes de la gouvernance d'entreprise ont été menées par les grandes entreprises capitalisées, les petites entreprises n'étant auparavant soumises à "aucune pression pour faire un meilleur travail". Aujourd'hui, elles doivent se concentrer davantage sur le rendement des actionnaires et la rentabilité. Selon lui, il reste cependant un grand nombre d'entreprises sous-estimées au Japon, dont beaucoup ont suscité l'intérêt du secteur florissant du capital-investissement à Tokyo.
Lorraine Tan, analyste chez Morningstar, affirme que, lorsqu'elles se produiront, les hausses de taux favoriseront les services financiers en raison des marges d'intérêt nettes. Mais les gains de l'inflation et des taux d'intérêt positifs peuvent être partagés plus largement - et même si le yen augmente, cela ne fera pas une grande différence pour les rendements perçus par les investisseurs étrangers.
"Nous pensons que la principale raison pour laquelle les investisseurs étrangers peuvent être positifs à long terme à l'égard du Japon est que le retour de l'inflation donnera un coup de fouet aux dépenses et favorisera le réinvestissement des capitaux", explique M. Tan.
"La déflation qui dure depuis des décennies a découragé les entreprises japonaises de réinvestir à l'intérieur du pays et a également entraîné une baisse des prix de l'immobilier. Maintenant qu'il semble y avoir une perspective de hausse des prix, nous espérons que cela conduira à un changement de mentalité durable en faveur de l'investissement intérieur, et que cela conduira à une augmentation de la consommation.
"Toutefois, si le yen s'apprécie aussi rapidement qu'il a baissé, certains de ces facteurs pourraient s'estomper. Nous pensons toutefois que les investisseurs étrangers devraient se protéger à cet égard, car un renforcement du yen devrait contribuer à contrer une éventuelle baisse des prix des actions."
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