La Réserve fédérale a choisi de maintenir le taux des fonds fédéraux inchangé lors de sa réunion de mercredi, le président Jerome Powell soulignant une approche prudente à l'égard de nouvelles hausses de taux.
Le taux des fonds fédéraux se situe actuellement dans une fourchette cible de 5,25 % à 5,50 %, après une hausse de 500 points de base qui s’est échelonnée entre mars 2022 et juillet 2023.
La décision de mercredi n'était pas une surprise ; la probabilité implicite du marché que les taux restent inchangés est supérieure à 90 % depuis la mi-octobre.
Mais en regardant plus loin, la probabilité d’une hausse des taux était d’environ 50 % début septembre.
Les propres projections de la Fed du Comité fédéral de l'Open Market, publiées pour la dernière fois en septembre, prévoyaient au moins une nouvelle hausse des taux après les réunions de novembre ou de décembre.
Alors, quelle est la cause du changement de mentalité du marché (et de la Fed) qui a conduit à la décision d’aujourd’hui ?
Premièrement, les données sur l’inflation sont restées modérées.
L’inflation sous-jacente n’était que de 2,4 % sur une base annualisée d’un trimestre à l’autre au troisième trimestre 2023, mesurée par l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle privilégié par la Fed.
La banque centrale ne peut pas être sûre que l'inflation reviendra à son objectif de 2 % et le maintiendra.
Powell a noté lors de la conférence de presse que ce processus avait encore « un long chemin à parcourir ».
Mais suffisamment de progrès ont été constatés pour exiger de la patience de la part de la Fed.
Deuxièmement, les rendements obligataires ont connu une hausse massive au cours du dernier mois. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a augmenté d'environ 70 points de base depuis début septembre.
Les coûts d’emprunt dans le secteur privé, comme le taux hypothécaire à 30 ans, ont augmenté en conséquence.
Cela pèsera probablement sur la croissance économique au cours des prochains trimestres.
Powell n’a pas déclaré que la hausse des rendements obligataires était l’un des principaux moteurs de la décision de maintenir les taux aujourd’hui.
Mais il a estimé que si la hausse des rendements persistait, cela entraînerait une baisse du taux des fonds fédéraux par rapport à ce qui est actuellement prévu.
La persistance de la hausse des rendements dépend de la mesure dans laquelle elle est motivée par des facteurs temporaires d’offre et de demande sur le marché des bons du Trésor.
La flambée des rendements obligataires n’est qu’un exemple de la façon dont les effets des précédentes hausses de taux de la Fed sur l’économie réelle ne se sont pas encore pleinement manifestés.
La croissance des prêts bancaires est loin d’avoir fini de se contracter.
D’autres emprunteurs du secteur privé verront les charges d’intérêt augmenter à mesure qu’ils renouvelleront leur dette arrivant à échéance.
On ne sait pas dans quelle mesure les vulnérabilités des bilans pourraient entraîner une forte augmentation des difficultés financières.
Powell a récemment été plus équilibré dans sa reconnaissance des risques d'un resserrement excessif comme d'un resserrement insuffisant, citant l'impact incomplet des hausses de taux déjà déployées.
En tant que tel, le discours de la Fed s’oriente dans une direction moins restrictif, ouvrant la porte à un changement de politique de la banque centrale vers des réductions au premier semestre 2024, comme beaucoup s’y attendent.
Nous nous attendons à ce que la fourchette de taux cible des fonds fédéraux passe de 5,25 à 5,50 % actuellement à 3,75 à 4,00 % d’ici la fin de l’année 2024 et à 2,00 à 2,25 % d’ici la fin de l’année 2025.
Cela sera nécessaire pour maintenir une croissance économique saine.
Une réduction de l’inflation plus rapide que ce que prévoit la Fed ouvrira la porte à cet assouplissement monétaire agressif.
Powell a noté que la décision prise lors de la réunion de décembre était encore largement ouverte.
Mais les marchés ont interprété son discours comme étant de plus en plus conciliant, la probabilité d'une hausse des taux ayant diminué par rapport à hier et s'établissant désormais à moins de 20 %.
Nous nous attendons à ce que la Fed s’abstienne de toute nouvelle hausse des taux.
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