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Le « Moat » selon Warren Buffett

L’oracle d’Omaha a été l’un des premiers à faire référence au rempart concurrentiel pour juger de l’attrait d’un investissement.

Jocelyn Jovène 28.10.2019

Au milieu des années 1980, Warren Buffett n’a pas encore acquis la notoriété qu’il connaît aujourd’hui. Omaha n’est pas encore devenu le « Woodstock du capitalisme ». Mais Buffett a déjà l’habitude d’écrire chaque année une lettre aux actionnaires de Berkshire Hathaway, l’entreprise qu’il dirige.

Dans l’édition de 1986, il évoque la notion de « moat » ou rempart concurrentiel, c’est-à-dire la capacité qu’a une entreprise de faire face à la concurrence et de dégager une rentabilité sensiblement et durablement supérieure au coût du capital. Son analyse concerne GEICO, la filiale d’assurance automobile à bas coût dont il a pris le contrôle (et qui fait toujours partie des actifs historiques du holding).

« La différence entre les coûts de GEICO et ceux de ses concurrents est une sorte de douve (« moat ») qui protège un château très convoité. Personne ne comprend mieux ce concept de douve autour d’un château que Bill Snyder, le président de GEICO. Il n’a eu de cesse d’étendre cette douve en baissant les coûts davantage, lui permettant de défendre et de renforcer la franchise. »

Comme le suggère Buffett, l’avantage-coût est l’une des sources du rempart concurrentiel d’une entreprise. Mais ce n’est pas la seule.

Une entreprise peut défendre ses positions en étant celle qui propose la meilleure valeur pour un prix donné, mais elle peut aussi offrir des produits ou services indispensables à ses clients, tirer parti d’un effet réseau ou d’actifs intangibles (marques, brevets) qui lui permettent de dégager des niveaux de rentabilité plus élevés que ses concurrents et que l’industrie dans laquelle elle opère.

Le portefeuille de Buffett

Comme l'illustre le tableau ci-après, le gros des plus grosses positions détenues par Berkshire Hathaway disposent d'un rempart concurrentiel moyen ou étendu.

A l'exception du secteur du transport aérien, les plus importantes lignes du portefeuille géré par Warren Buffett et Charlie Munger est exposé au secteur des services financiers, de la consommation durable et de la technologie (début 2019, le groupe a d'ailleurs indiqué avoir pris une position en Amazon).

Principales positions détenues par Berkshire Hathaway (fin 2018 et valeur à jour au 18 octobre)

 

 

 

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Valeurs citées dans l'article

NomValeurVariation (%)Notation Morningstar
Amazon.com Inc1 754,60 USD0,08
American Express Co120,93 USD0,56
Apple Inc262,64 USD-0,69
Berkshire Hathaway Inc A329 302,00 USD-0,03
Berkshire Hathaway Inc B219,36 USD-0,19
Charter Communications Inc A479,97 USD-0,04
Coca-Cola Co52,63 USD0,42
Delta Air Lines Inc56,55 USD0,09
Goldman Sachs Group Inc219,43 USD0,05
International Business Machines Corp134,00 USD-0,36
Moody's Corporation218,86 USD0,05
Phillips 66119,44 USD0,85
Sanofi SA81,68 EUR-1,55
Southwest Airlines Co57,63 USD0,07
U.S. Bancorp58,57 USD-0,07
United Airlines Holdings Inc92,52 USD0,11
Wells Fargo & Co53,49 USD0,38

A propos de l'auteur

Jocelyn Jovène

Jocelyn Jovène  est le rédacteur en chef de Morningstar France.

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