Warren Buffett est-il toujours un investisseur « value » ?

Les principales participations ont un biais « value », mais les derniers ajouts ont plus un profil mix, selon les données de Morningstar.

Jocelyn Jovène 15.05.2017
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Warren Buffett est considéré comme l’investisseur le plus brillant au monde. Et son historique de performance en atteste : entre 1965 et 2016, la valeur d’actif de Berkshire Hathaway, une société holding présente dans l’assurance, les services collectifs ou l’industrie et qui gère un portefeuille de participations dans de grandes entreprises cotées (American Express, Apple, Coca Cola, IBM, Sanofi, Wells Fargo…), a vu la valeur de son actif net par action croître de 19% par an en moyenne, contre une progression de 9,7% pour l’indice S&P 500 (cf dernier rapport annuel de la société).

Le talent de Buffett tient à plusieurs caractéristiques dont peuvent s’inspirer les investisseurs. Respectant l’enseignement de Benjamin Graham, Buffett fait attention au prix d’achat, recherche une grande marge de sûreté (la décote entre le cours d’une action et sa valeur intrinsèque). Surtout, il tend à n’acheter massivement des actions que lorsque les marchés paniquent (« Ayez peur quand tout le monde est avide, soyez avide quand tout le monde a peur », repète-t-il à l’envi).

Cette grande discipline dans la gestion de son portefeuille (« être rationnel plutôt que brillant », expliquait son associé Charlie Munger lors de la dernière assemblée générale de la société) explique la faible rotation du portefeuille de Berkshire Hathaway.

Mais Buffett est-il toujours un investisseur « value » ? Nous avons pris la composition du portefeuille fin 2016 (graphique) et utilisé la boîte de style Morningstar pour caractériser les principales positions.

BRK stock holdings end 2016

Source : Morningstar Direct, Berkshire Hathaway

Rappelons que certaines positions sont très anciennes (American Express, Coca-Cola ou Wells Fargo pour citer les plus importantes). Mais certaines sont plus récentes : ses investissements dans des compagnies aériennes ou dans Apple datent de l’année dernière.

Sur la base des derniers cours de Bourse de ces sociétés, le portefeuille d’actions est « value » à 80%, mais les derniers investissements du groupe ont plutôt un profil « mixte » (« blend ») : c’est le cas d’Apple, Southwest Airlines ou United Continental Holdings.

Ce léger biais vers des valeurs de croissance ou mixte reflète l’opportunisme de Buffett. A partir du moment où le prix est suffisamment attrayant et compte tenu d’un horizon d’investissement particulièrement long, Buffett peut se permettre d’être un peu moins « value » que de temps en temps en ce qui concerne son portefeuille.

Mais sa philosophie n’a pas bougé d’un iota. Et avec le temps, c’est bien cela qui lui a permis de bâtir l’un des historiques de performance les plus remarquables au monde.

 

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Valeurs citées dans l'article

NomValeurVariation (%)Notation Morningstar
American Express Co268,59 USD-0,86Rating
Apple Inc225,67 USD-0,49Rating
Charter Communications Inc Class A322,39 USD-2,08Rating
Coca-Cola Co70,52 USD-0,69Rating
Delta Air Lines Inc47,46 USD-1,94Rating
International Business Machines Corp222,72 USD1,36Rating
Moody's Corporation467,63 USD-0,54Rating
Phillips 66138,93 USD3,32Rating
Sanofi SA100,22 EUR-1,92Rating
Southwest Airlines Co30,51 USD3,18Rating
The Goldman Sachs Group Inc486,10 USD-1,20Rating
U.S. Bancorp43,98 USD-0,61Rating
United Airlines Holdings Inc55,62 USD-0,22Rating
Wells Fargo & Co54,98 USD-0,58Rating

A propos de l'auteur

Jocelyn Jovène

Jocelyn Jovène  est analyste financier senior et rédacteur en chef de Morningstar France.