Bourse : investir dans les «mégacaps» rapporte peu

Un indice composé des 50 plus grosses capitalisations boursières mondiales sous-performe sur longue période, selon une étude de Citi.

Jocelyn Jovène 15.01.2014
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La taille n’est pas une garantie de réussite en Bourse. C’est l’un des enseignements d’une étude publiée récemment par Citi sur les « mégacaps », ces sociétés cotées dont la capitalisation boursière dépasse les 50 milliards de dollars (selon la méthodologie Morningstar, cette barrière se situe à 65 milliards de dollars aux Etats-Unis et 40,5 milliards en Europe – ces niveaux évoluent dans le temps).

« Privilégier les mégacaps a constitué une mauvaise décision pour les gérants de portefeuilles globaux », affirme Citi. Un indice composé des 50 plus grosses capitalisations boursières affiche un gain de 31% depuis 2003. A l’opposé, détenir un portefeuille composé de toutes les autres sociétés composant l’indice MSCI ACWI produit un rendement de 129% sur la même période.

Cette contre-performance sur une si longue période a plusieurs explications. La première d’entre elles, selon Citi, est la valorisation excessive de ces valeurs durant la bulle TMT à la fin des années 1990 – le segment se traitait sur un multiple de 45x le résultat contre 30x pour le reste du marché.

Le segment est biaisé géographiquement – les valeurs américaines sont surpondérées tandis que celles des pays émergents sont sous-pondérées – ce qui a été plutôt favorable à la catégorie ces dernières années.

La décote des mégacaps par rapport au reste du marché a d’autres explications, estiment les stratégistes de Citi. Tout d’abord, les flux de fonds, qui avaient favorisé la catégorie dans les années 1990, ont été moins porteurs. Ensuite, le marché des fusions-acquisitions a été moins dynamique sur la période récente – « une situation favorable aux dirigeants mais beaucoup moins aux investisseurs », écrit la banque.

En résumé, en l’absence de marché baissier, les mégacaps n’ont pas beaucoup d’arguments à faire valoir auprès des investisseurs.

« En imposant une décote aux mégacaps par rapport au reste du marché, les investisseurs envoient un signal clair aux dirigeants de ces groupes – si vous voulez des multiples plus riches, vous devez vous démanteler, scinder des actifs et rendre de l’argent à vos actionnaires », conclut Citi.

Un message que semblent avoir entendu certains dirigeants à l’instar de Nestlé qui a indiqué récemment au marché son intention de mieux allouer son capital et a annoncé la cession d’actifs jugés non stratégiques.

Pour compléter cette analyse de Citi, voici une liste des « mégacaps » européennes au sein de l’indice Stoxx 600, leurs ratio de valorisation ainsi que quelques indicateurs fondamentaux.

 

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Valeurs citées dans l'article

NomValeurVariation (%)Notation Morningstar
A. P. Moller Maersk A/S B12 100,00 DKK5,08Rating
ABB Ltd49,32 CHF0,71Rating
Air Liquide SA182,24 EUR0,29Rating
Airbus SE158,92 EUR-0,92
Allianz SE264,90 EUR0,34Rating
Anheuser-Busch InBev SA/NV60,02 EUR0,23Rating
AstraZeneca PLC12 296,00 GBX-0,87Rating
AXA SA33,60 EUR0,66Rating
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA10,01 EUR0,00Rating
Banco Santander SA4,81 EUR0,00Rating
Barclays PLC216,15 GBX0,53Rating
Basf SE48,22 EUR-0,45Rating
Bayer AG27,63 EUR-0,04
Bayerische Motoren Werke AG92,84 EUR0,13Rating
BNP Paribas Act. Cat.A67,21 EUR0,18Rating
BP PLC483,00 GBX0,09Rating
British American Tobacco PLC2 390,00 GBX-1,40Rating
BT Group PLC127,10 GBX-0,16Rating
Chocoladefabriken Lindt & Spruengli AG106 600,00 CHF-1,48Rating
Compagnie Financiere Richemont SA Class A143,35 CHF0,77Rating
Continental AG61,00 EUR0,13Rating
Credit Suisse Group AG  
Danone SA59,18 EUR-0,10Rating
Deutsche Bank AG15,72 EUR1,14Rating
Deutsche Post AG38,99 EUR1,27
Deutsche Telekom AG21,76 EUR-0,05Rating
Diageo PLC2 693,00 GBX-0,61Rating
Electricite de France SA  
Enel SpA6,56 EUR-0,76Rating
Engie SA15,46 EUR-0,13Rating
Eni SpA14,38 EUR-0,72Rating
Equinor ASA302,00 NOK-2,72Rating
Glencore PLC483,95 GBX0,10Rating
GSK PLC1 774,50 GBX-0,20Rating
Henkel AG & Co KGaA Pfd Bearer Shs Non Vtg83,54 EUR-0,02Rating
Hennes & Mauritz AB Class B187,25 SEK0,73Rating
HSBC Holdings PLC693,40 GBX0,29Rating
Industria De Diseno Textil SA Share From Split43,63 EUR0,00Rating
ING Groep NV16,35 EUR-0,54Rating
Intesa Sanpaolo3,55 EUR0,20Rating
Lloyds Banking Group PLC54,80 GBX-1,76Rating
L'Oreal SA447,35 EUR-0,80Rating
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE750,00 EUR-0,37Rating
Mercedes-Benz Group AG66,03 EUR0,49Rating
National Grid PLC889,40 GBX-11,50Rating
Nestle SA92,42 CHF-0,94Rating
Nordea Bank Abp11,20 EUR-0,13
Novartis AG Registered Shares91,74 CHF-1,11Rating
Novo Nordisk A/S Class B928,80 DKK-0,92Rating
Prudential PLC765,80 GBX-0,39Rating
Reckitt Benckiser Group PLC4 412,00 GBX-0,65Rating
Rio Tinto PLC Registered Shares5 655,00 GBX-0,44Rating
Roche Holding AG230,40 CHF-0,73Rating
Sanofi SA89,52 EUR-0,71Rating
SAP SE180,06 EUR-0,72Rating
Schneider Electric SE238,20 EUR1,04Rating
Shell PLC2 772,00 GBX-0,02Rating
Siemens AG177,50 EUR0,34
Societe Generale SA27,31 EUR-0,49Rating
Standard Chartered PLC777,80 GBX0,31Rating
Telefonica SA4,20 EUR0,00Rating
Tesco PLC315,00 GBX0,86Rating
UBS Group AG28,16 CHF0,79Rating
UniCredit SpA36,21 EUR0,18Rating
Unilever PLC4 296,00 GBX-0,37Rating
Vodafone Group PLC73,50 GBX-0,92Rating
Volkswagen AG Vorz-Inhaber-Akt ohne Stimmrecht118,45 EUR0,38Rating
Zurich Insurance Group AG470,00 CHF-0,36Rating

A propos de l'auteur

Jocelyn Jovène

Jocelyn Jovène  est analyste financier senior et rédacteur en chef de Morningstar France.