Réforme des dérives OTC

Les marchés de CDS stigmatisés par la presse ont été les premiers visés. En outre, un récent rapport de la BCE a révélé que le marché de CDS était tenu par un petit nombre d’institutions et que le risque systémique y était plus élevé que sur les autres marchés de dérivés. De nombreuses avancées encourageantes ont déjà été faites. Un nouveau standard de contrat CDS a été introduit en mars rendant les marchés plus liquides et plus transparents . Cette standardisation a permis l’introduction de CCPs à la fois sur les marchés de CDS américains et européens. Aux Etats-Unis, ICE a lancé sa CCP (appelée ICE trust) dédiée aux indices de CDS en mars après avoir acquis Clearing Corp., une CCP détenue par huit dealers majeurs sur les dérivés. Depuis le lancement, ICE trust a déjà compensé un total de 2300mdsUSD de contrats.

Son principal concurrent est CME Group qui vient à peine de démarrer les tests sur sa propre CCP. En Europe, ICE et Eurex ont lancé leurs CCPs respectives à la fin juillet. ICE Clear Europe, la CCP européenne d’ICE, a déjà compensé un total de 514mdsEUR de contrats depuis son lancement. LCH.Clearnet lancera son offre de compensation de CDS en décembre 2009. A ce jour, toutes les transactions compensées concernent des indices mais la compensation de transactions sur CDS single-name devrait être mise en place prochainement. En effet, ICE attend le feu vert des régulateurs américains l’autorisant à compenser les CDS single-name et Eurex offre déjà ce service pour certains single-name liquides.

En outre, alors que la plupart des CCPs sont actuellement focalisées sur le marché inter-dealer, le buy-side devrait pouvoir accéder aux CCPs d’ici la fin de l’année. Les acteurs non membres de la CCP pourront compenser leurs transactions via un agent compensateur (lui-même membre de la CCP) et des comptes ségrégés dans la CCP. Il est intéressant de noter que les régulateurs ont décidé de laisser plusieurs CCPs coexister et cette concurrence devrait empêcher les CCPs d’établir des prix trop élevés. La principale inquiétude soulevée par cette concurrence est le fait qu’elle pourrait empêcher les régulateurs d’avoir une vue globale du marché. Les CCPs ont affiché leur volonté de travailler en étroite collaboration avec les régulateurs et jusqu’à présent, l’ensemble des CCPs utilise DTCC¹ comme registre centralisé de transactions, ce qui constitue un avantage opérationnel pour les régulateurs. Un autre problème sensible est celui de la localisation de ces CCPs. Les régulateurs européens voudraient que les CCPs soient localisées en Europe. C’est le cas pour les solutions offertes par ICE, Eurex et LCH.Clearnet.

Pour les autres dérivés OTC, les dealers de dérivés de taux se sont engagés à soumettre 90% de leurs nouvelles transactions et, au moins, 60% de leurs transactions existantes à des CCPs d’ici décembre. La compensation des swaps de taux d’intérêt est actuellement dominée par LCH.Clearnet avec SwapClear mais d’autres acteurs comme International Derivatives Clearing Group, une filiale de Nasdaq OMX, visent également le marché. CME group prépare également sa propre CCP dédiée aux swaps. De plus, les Overnight Index Swaps (OIS) ont été ajoutés à l’univers des instruments compensés via une CCP. SwapClear a déjà compensé un total de 1000mdsUSD de contrats OIS depuis le début du service en juillet. Quant aux dérivés de change, il semble que CME Group et LCH.Clearnet travaillent sur des solutions de CCP même si pour ces instruments, la gestion du risque de livraison semble être un problème plus important que le risque de contrepartie.

1. Depository Trust & Clearing Corporation