Les tensions entre les Etats-Unis et la Chine ont des allures de nouvelle guerre froide

Nos idées d'investissement en Chine pour faire face aux tensions commerciales.

La montée des tensions commerciales avec les Etats-Unis a largement contribué à la faiblesse de la devise chinoise depuis le début de l’année, mais elle n’a pas à ce stade provoqué de mouvement de fuite de capitaux comme on avait pu l’observer en 2015-2016.

Pourtant, la situation de la Chine en termes de balance commerciale est dans une situation plus défavorable qu’au cours des dernières années et pourrait se détériorer encore davantage si les Etats-Unis continuent de relever leurs barrières tarifaires.

Les autorités monétaires chinoises cherchent à maintenir la parité USD-Yuan sous la barre de 7, mais nous pensons qu’elles vont avoir le plus grand mal à atteindre cet objectif.

Plus important, une politique de défense de la devise entre en contradiction avec la poursuite d’une politique monétaire accommodante, qui doit contribuer à soutenir l’activité économique et limiter le ralentissement de la croissance, sujet d’inquiétude des marchés financiers.

Nous pensons que la Chine considère cette guerre commerciale comme le moyen de contenir sa montée en puissance, d’un point de vue économique ou géopolitique, plutôt que comme un simple débat autour des problèmes de balances courantes.

En conséquence, la Chine devrait faire en sorte de résister aux pressions américaines. Mais cela intervient au moment où le niveau d’endettement du pays a déjà atteint des niveaux particulièrement élevés.

Principaux enseignements sur les moteurs de croissance économique chinois :

  • Le taux d’investissement du pays devrait continuer de décliner. Toutefois, un rebond de l’investissement du secteur privé pourrait provoquer un rééquilibrage vers un mix plus soutenable et améliorer les gains de productivité.
  • Les dépenses de consommation pourraient être négativement affectées en raison des craintes liées à la guerre commerciale.
  • La croissance des activités extérieures au système bancaire (« Shadow banking ») s’est effondrée suite aux pressions réglementaires, mais l’assouplissement des ratios de réserve bancaire montre que le gouvernement s’inquiète de l’impact du ralentissement du crédit sur la croissance économique.
  • Nos idées d’investissement dans ce contexte : Hang Lung Properties, Beijing Enterprises Holdings, China Mobile, Tencent Holdings, Guangshen Railway, MGM China Holdings, Ping An Insurance.

Source : Morningstar

 

Hang Lung Properties

Fondé à la fin des années 1990, Hang Lung Properties a poursuivi une stratégie de repositionnement de ses actifs immobiliers commerciaux de Hong Kong vers la Chine, en particulier les villes dites « Tier 2 ». La société a affiché une croissance de 25% par an de ses revenus (fonciers et commerciaux). Nous pensons que le choix de ce positionnement devrait continuer de bénéficier à l’entreprise.

Beijing Enterprises Holdings

Le rampart concurrentiel de BEH réside dans son réseau de gaz de qualité et d’une position monopolistique dans certaines grandes agglomérations chinoises (Pékin, 40% dans les pipelines Shaanxi-Beijing, principale source d’approvisionnement en gaz du nord du pays). La valorisation (autour de 8 fois le résultat pour une croissance de 8% par an des profits) nous semble attrayante.

China Mobile

China Mobile devrait afficher une croissance à un chiffre de ses profits au cours des prochaines années, portée par des gains de parts de marché dans le fixe à haut débit et une demande de trafic données soutenue. A moins de 11 fois les résultats, multiple inférieur à la moyenne des cinq dernières années, la société nous semble moins affectée dans l’éventualité d’une guerre commerciale prolongée.

Tencent Holdings

Tencent nous semble disposer d’un nombre important d’opportunités de croissance qui devrait alimenter une progression de 19% par an des ventes et de 20% du profit opérationnel ajusté au cours des 10 prochaines années. Ses deux plates-formes, Weixin/WeChat et QQ, affichent plus de 1 milliard et de 800 millions d’utilisateurs respectivement, base d’abonnés qui peuvent être « monétisés » à travers la vente de jeux, d’objets virtuels, de services premium, de publicité en ligne, de produits financiers…

Guangshen Railway

Nous restons optimistes quant à la valeur de long terme de Guangshen Railway, en grande partie en raison de son réseau de transport à grande vitesse et les réformes en cours dans le secteur. Nous nous attendons à une série de mesures dans les 12-24 mois, notamment une hausse des tarifs sur les lignes passagers conventionnelles, l’amélioration de l’utilisation du foncier pour le développement et l’utilisation du réseau ferroviaire, la titrisation de certains actifs et la poursuite de la déréglementation du secteur. Le résultat net devrait progresser de 21% par an entre 2018 et 2022, avec un retour sur capital investi de 9,3% en 2022 contre 3,9% en 2017.

MGM China Holdings

L’un des six groupes à détenir des licences d’exploitation de casinos à Macau, MGM China profite de la demande croissante des Chinois pour les activités de jeu, aidée par l’augmentation de 10% par an du revenu disponible par habitant. Pour l’instant, MGM China n’opère qu’un casino avec 427 tables de jeu et 600 chambres dans la péninsule. Son nouveau complexe (MGM Cotai) a ouvert en février dernier, ce qui devrait contribuer à apporter une masse critique et aider le groupe à défendre ses parts de marché.

Ping An Insurance.

Ping An se différencie de ses concurrents par ses investissements technologiques et son modèle congloméral, lequel propose des services d’assurance, des services bancaires ou de trading, et d’autres activités de gestion de fortune. Ping An dispose du plus grand réseau de distribution en Chine avec 486 millions d’utilisateurs sur Internet et 179 millions de clients finaux, ce qui a alimenté une croissance de 13% par an des clients financiers au cours des quatre dernières années.

 

Source : Morningstar, novembre 2018

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Valeurs citées dans l'article

NomValeurVariation (%)Morningstar Rating
Beijing Enterprises Holdings Ltd43,00 HKD-2,27
China Mobile Ltd75,75 HKD1,00
Guangshen Railway Co Ltd H Shares2,95 HKD1,37
Hang Lung Properties Ltd15,66 HKD1,03
MGM China Holdings Ltd13,90 HKD1,76
Ping An Insurance (Group) Co. of China Ltd H72,90 HKD-0,48
Tencent Holdings Ltd303,00 HKD0,07

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Morningstar Analysts   -